本报告导读：

    　　危废业务顺利拓展，2022年公司蓄力为江西鑫科项目投产做足准备，期待2023年鑫科产能顺利释放，为公司贡献重要的业绩增量。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。我们略下调公司2023-2024、增加2025 年的预测净利润分别为11.25（-7%）、13.72（-8%）、17.21 亿元，对应EPS 分别为0.74、0.90、1.13 元。维持目标价19.68 元，维持“增持”评级。

    　　2022 业绩略低于预期，2023Q1 业绩符合预期。1）2022 年公司实现营业收入87.74 亿元，同比增长12%；归属净利润6.92 亿元，同比降低5%。

    　　2022 年实际业绩低于此前业绩预告下限，业绩略低于预期。2）公司工程及运营收入均有稳步增长，驱动整体营收增长。业绩低于此前预告值，主要由于部分产成品成为江西鑫科原材料储备以及期货套保浮亏等原因所致。3）2023Q1 公司实现营业收入17.35 亿元，同比增长11%；归属净利润2.06 亿元，同比增长21%；2023Q1 业绩符合预期。

    　　业务结构持续优化，盈利能力较稳定，经营现金流波动。1）2022 年公司运营收入占比提升至63%，业务结构持续优化。其中，固废危废资源化处理运营收入同比增长16%至40.55 亿元。2）综合毛利率同比减少0.81pct至23.56%，盈利能力保持较稳定。3）经营现金流净额同比减少174%至-4.46 亿元，主要由于为鑫科投产准备而支付10.97 亿原材料采购款所致。

    　　固危废业务强势拓展，公司最大资源化项目投产，期待产能释放。1）2022年公司新增重庆耀辉及金昌高能项目共20 万吨/年危废处置产能，目前处于产能爬坡阶段。2）公司最大资源化项目江西鑫科投产，10 万吨电解铜生产线已投入运营，一体化产业链闭环成型，期待产能顺利释放。

    　　风险提示：项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等