投资要点

    　　事件：高能环境公告2023 年第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营收74.90 亿元，同比+21.00%；实现归母净利润6.58 亿元，同比+9.13%；实现基本每股收益0.431 元/股，同比-6.51%。其中2023 年第三季度，公司实现营收30.22 亿元，同比+37.78%；实现归母净利润1.64 亿元，同比+3.40%。

    　　对此，我们点评如下：

    　　新项目投产助力经营规模上涨，产品尚未完全出售阶段性影响季度利润。

    　　2023 年，随着公司江西鑫科及金昌公司投产运营，公司经营规模实现扩张，前三季度公司营收/归母净利润分别同比+21.00%/+9.13%。但2023 年第三季度，公司归母净利润仅同比+3.40%，推测主要因生产的产品尚未完全出售所致。据公司2023 年第三季度报告，截至报告期末公司存货余额44.92 亿元，主要因江西鑫科及金昌公司为满足正常生产需要采购的原材料及生产的产成品尚未完全出售，待产成品实现出售后预计将为公司进一步释放利润规模。

    　　处置玉和田股权及期货平仓致使投资收益增长，政府补助增长助力前三季度其他收益同比+60.72%。2023 年前三季度，公司实现投资收益1.49 亿元，同比+45.49%，主要原因为期货平仓及处置玉禾田股权盈利，此外参股公司业绩也有所增长。除投资收益外，公司前三季度其他收益7733.73 万元，同比+60.72%，主要原因为收到政府补助增加。

    　　经营性净现金流受原材料采购压制，待原材料加工售出后进行释放。2023 年前三季度，公司经营性净现金流-11.98 亿元，同比-283.02%，主要原因为保障江西鑫科及金昌高能正常生产运营支付原材料采购款，项目投产运营后有部分产品售出回款，但大部分原材料尚未加工售出，待加工售出后有望进一步回笼现金流。截至2023 年三季度，公司期末现金及等价物余额11.11 亿元，保持充足。

    　　盈利预测及投资建议：维持“增持”评级。我们调整公司盈利预测，预测公司2023-2025 年实现的归母净利润分别为9.21/11.16/13.70 亿元，分别同比+33.0%/+21.2%/+22.8%；分别对应2023 年10 月27 日收盘价的PE 估值为13.2x/10.9x/8.9x。

    　　风险提示：金属价格波动风险，项目建设及爬坡进度不及预期风险，套期保值风险，政策风险，工程回款不及预期风险等。