核心观点

    　　事件：公司发布2025 年度业绩预增公告，预计2025 年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.50~9.00 亿元，同比增加4.26~5.76亿元，同比增长131.63%~177.95%。

    　　资源化项目产品结构升级、金属涨价等多因素共振促业绩释放：金昌高能二期于2024 年投产，贵金属尤其是铂族金属（铂、钯、铑、钌、铱）的分离提纯能力大幅提升,已具备年产金2 吨、铂2 吨、钯2 吨、2 吨、铑500 公斤、铱500 公斤、银50 吨的生产能力。靖远高能、江西鑫科通过产品结构优化、技改升级，金银铜铋镍锡的产能亦大幅提升。珠海项目投产亦为公司带来产能增量，公司亦抓住了稀贵金属高景气的机遇，推动业绩实现大幅上涨。我们判断，公司各项目产能释放、协同优化仍有较大空间，业绩持续增长可期。

    　　并购金矿探矿权，延伸资源化产业链：公司拟出资6328 万元收购天源矿业、天鑫矿业、岳坪矿业三家公司各45.2%股权。三家标的公司分别持有青山洞、芭蕉湾、大坪和母溪金矿的探矿权，其中青山洞金矿探矿权已完成详查工作，全区金金属量2445kg；大坪金矿探矿权处于详查阶段，普查报告中估算金金属量2029kg，矿区表现出较好的找矿前景。此次并购是公司进军上游矿业开采行业的重大战略，也将与现有金属资源化形成协同，打开新成长空间。

    　　垃圾焚烧业绩稳健，海外项目落地：公司环保运营板块以垃圾焚烧发电为主，目前在运项目11000 吨/日，公司近年通过增加供热等举措，持续推动降本增效，盈利能力稳中有升。公司此前公告，中标泰国亚穆乡500 吨/日垃圾焚烧项目，总投资约4.27 亿人民币，公司权益80%。公司坚定出海战略，东南亚等海外项目有望持续落地。

    　　投资建议：我们小幅上调盈利预测，预计25-27 年归母净利润8.23、10.13、12.12 亿元，对应PE15.33x、12.46x、10.41x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产能释放、优化不及预期的风险，金属产品价格大幅波动的风险。