本报告导读：

    　　2025 年公司业绩实现显著增长，核心驱动力来自金属资源化板块产能释放、工艺优化及金属价格上行，带动利润弹性和经营性现金流同步改善。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。根据公司最新财报和经营情况，我们上调公司2026-2027、增加2028 年预测净利润分别至10.53（原值9.67）、12.42（原值11.53）、14.25 亿元，考虑公司危废资源化业务高增长，参考可比公司估值，给予公司2026 年27 倍PE，上调目标价至18.63 元，维持“增持”评级。

    　　业绩高增长，盈利质量继续提升。1）2025 年公司实现营业收入147.32 亿元，同比增长2%；归母净利润8.38 亿元，同比增长74%；扣非归母净利润7.94 亿元，同比增长145%。2）资源利用板块产能释放、工艺拉通及产品结构优化带动盈利显著提升，金属价格上行也对利润形成支撑；同时环保工程继续收缩，收入规模进一步下降。

    　　3）经营活动现金流11.73 亿元，同比增长55%，主要受益于金属资源循环利用业务规模与效益同步提升，公司经营性现金流持续优化。

    　　固危废资源化盈利能力显著提升，环保运营业务保持稳健，环保工程继续聚焦高质量项目。1）资源化板块实现收入118.99 亿元，同比增长7%，毛利率提升5.46pct 至14.60%。金昌高能全面投产；靖远高能将产品从精铋延伸至三氧化二铋，实现了从基础金属回收向高端新材料延伸的关键突破；江西鑫科调整经营团队，与其他项目相互协同，建立了以含铜工业废料为主的资源化利用产业闭环，资源化业务取得全面突破。2）环保运营板块实现收入17.21 亿元，同比下降0.49%，毛利率49.89%，同比减少0.03pct，整体保持稳定；公司全年累计处理生活垃圾409.29 万吨，实现发电量15.2 亿千瓦时，并通过设备维护、供热拓展及AI 燃烧优化系统持续推进精细化运营。3）环保工程板块实现收入11.12 亿元，同比下降32%，毛利率17.78%，同比提升4.89pct。随着公司战略调整持续推进，工程业务进一步向高品质、风险可控项目集中。

    　　国际化与H 股上市同步推进，支撑公司新业务开拓和长期成长。公司启动H 股上市程序，进一步拓宽融资渠道、深化国际化布局。同时，在新业务方面，公司延伸资源化产业链，收购获得湖南雪峰山黄金资源地部分金矿，切入矿业领域。在海外拓展方面，公司垃圾焚烧业务入选印尼废物转化能源项目选定供应商名单，并中标泰国500 吨垃圾焚烧项目，公司在传统环保领域出海能力稳步落地。

    　　风险提示。项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。