本报告导读:
业绩低预期,疫情影响导致增长承压,扩产持续推进,近期渠道积极发力,后续改善可期。
投资要点:
维持增持评级 。业绩低于预期,期待下半年改善,下调2020-2022年EPS 至2.54(-0.43)、2.95(-0.41)、3.48(-0.27)元,参考可比公司,给予2021 年25XPE,上调目标价至74 元(前值63.05 元)。
业绩略低预期。2020H1 公司实现营收15.70 亿元、同比-35.12%,归母净利4.86 亿元、同比-45.65%。Q2 单季度实现营收7.92 亿元、同比-25.07%,归母净利2.43 亿元、同比-30.53%,降幅环比收窄。
增长承压,费用加大。分产品看,2020H1 高/中/低档白酒收入分别同比-34.7%、-63.7%、-31.7%;分区域看,安徽省内/外收入分别为11.76、3.71 亿元,同比-39.0%、-21.0%。由于高档白酒占比同比+1.1pct,H1毛利率同比+0.3pct 至76.3%。根据渠道调研,公司市场投入加积极,在陈列、宴席等方面政策力度加大,H1 销售费用率同比+6.6pct 至16.1%,净利率同比-6.0pct 至30.1%。
扩产持续推进,渠道积极发力,后续改善可期。2020H1 销售收现15.11亿元、同比-35.6%,导致经营性现金净额-3.88 亿元。截止2020H1,公司预收4.3 亿,环比基本持平。公司总投资13.6 亿的二期扩产项目加速推进中,预计年底部分车间可具备生产能力。公司全年深入推动内部流程优化,渠道和营销管理改善效果有望逐步凸显。近期草根调研反馈渠道补货意愿较强,下半年随着管理流程优化和销售费用投放见效,动销有望进一步恢复,期待新品推广发力。
风险提示:宏观经济波动、行业竞争加剧等。