公司Q2 收入业绩下滑-25%/-31%,二季度动销边际改善,环比Q1 降幅缩窄。公司不向渠道压货,渠道库存较低,后续恢复也相对较快,我们认为,当前最差时点已过,展望H2,低库存+中秋旺季,同时去年三季度基数较低,预计公司将环比改善明显,将能实现正增长。今年以来公司改革持续推进,市场投入明显加大,期待公司能够在高端产品卡位及品牌营销投入上更进一步,更快提升市场份额。维持20-21 年EPS 为2.39、2.78,给予21 年25 倍PE,一年目标价70 元,维持“强烈推荐-A”评级。
Q2 收入业绩下滑-25%/-31%,环比Q1 降幅缩窄。公司20H1 实现营收15.7 亿,同比-35.12%,归母净利润4.86 亿,同比-45.65%。其中20Q2 单季营收7.92 亿,同比-25.07%,归母净利润2.43 亿,同比-30.53%,二季度动销边际改善,环比Q1 降幅缩窄。20Q2 末预收款4.3 亿,同比-15.8%,环比下降0.2 亿,主要系公司为维护市场秩序健康,未向经销商压货,当前库存良性,销售回款6.44 亿,同比-42.75%,经营净现金流-92.58 亿元,比去年同期下降2.24 亿。
Q2 高档产品恢复,毛利率同比提升,销售费用率大幅上升致净利率下滑。公司20H1 毛利率76.27%,同比+0.33pct,其中20Q2 毛利率75.05%,同比+1.55%,主要系二季度口子10 年、20 年等高档产品环比恢复(Q1 受疫情影响较大),产品结构改善。费用端方面,Q2 销售费用率15.61%,同比+5.55%,主要系公司增加广告费和渠道投入所致,管理费用率7.11%,同比+1.44%,税金及附加比率15.24%,同比-0.48%,净利率同比下滑2.41%至30.70%。
展望H2,低库存+中秋旺季,预计公司将环比改善明显。公司Q1 受疫情影响下滑较多,二季度以来随着消费逐步恢复,动销边际好转,Q2 降幅环比缩窄,公司不向渠道压货,当前渠道库存较低。展望下半年,公司低库存+中秋旺季,叠加上半年延迟消费的补偿(婚宴、家庭朋友聚会等),预计H2 动销将环比持续改善,同时公司三季度推出了两款定位500-1000 价格带的“口子窖·纪念酒”,主要走团购渠道,也将带来一些增量,预计公司下半年将能实现正增长。公司今年以来持续加大市场投入、调整经销商结构、加大宴席和团购渠道拓展力度,相比之前有较大改变,期待公司能够在高端产品卡位及品牌营销投入上更进一步。
投资建议:最差时点已过,关注H2 环比改善,维持“强烈推荐-A”评级。公司Q1 下滑较多,二季度动销边际改善,环比Q1 降幅缩窄。公司不向渠道压货,渠道库存较低,后续恢复也相对较快,我们认为,当前最差时点已过,展望H2,低库存+中秋旺季,同时去年三季度基数较低,预计公司将环比改善明显,将能实现正增长。今年以来公司改革持续推进,市场投入明显加大,期待公司能够在高端产品卡位及品牌营销投入上更进一步,更快提升市场份额。维持20-21 年EPS 为2.39、2.78,当前对应20-21 年为24.4x、21.0x,关注短期修复空间,给予21年25 倍PE,一年目标价70 元,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:需求回落、省内竞品加大投入、省外拓展不及预期。