事项：

    近期，我们跟踪公司渠道销售情况并做出更新反馈。

    国信食品饮料观点：1）公司加快“一企三园”建设，口子产业园一期制取车间全部顺利投产，产能逐步释放下将有更优质的基酒储备支撑未来中长期发展；2）公司改革稳步推进，次高端新品顺利推出，渠道及终端认可度较高，渠道调整效果逐步显现。2021 年是公司“十四五”开局之年，当前渠道调整逐步见效，产品结构进一步升级，同时新品推出效果良好，全年发展及业绩值得期待。预计公司21-23 年归母净利润为16.41/20.30/24.45 亿，对应EPS 为2.74/3.38/4.08元，对应当前股价PE 为24.7/20.0/16.6X，维持“买入”评级。

    评论：

    公司产能逐步释放，为十四五发力做足准备

    从2020 年开始公司在全力克服疫情影响的同时，抢抓工期，白酒产能规模进一步完善，口子产业园一期制曲车间全部投产，5 栋酿酒车间顺利投产，部分基酒库、包装车间及高架库主体工程完成。后续公司将继续加快“一企三园”建设，继续推进口子产业园一期、二期项目建设，力争未来5 年内，形成国内先进的现代化白酒生产基地和产业集群，为“百亿口子”奠定坚实基础。随着产能逐步释放及工艺改善后产品品质进一步提升，公司将有更好的优质基酒储备支撑未来中长期发展，也有望研发更多优质高端产品，更好实现产品质量细分，抢占次高端市场。

    公司改革稳步推进，效果陆续开始显现

    近两年公司在产品、渠道及内部机制等方面做出较大幅度的改革，当前效果开始逐步显现。渠道方面，从2019 年下半年开始公司主动推行渠道改革，今年公司继续推进建立厂商共赢的利益共同体，充分激发经销商积极性和主动性，并严格执行“一地一策”和加强团购队伍建设；产品端，公司推出初夏、仲秋、兼香518 等新品，布局更高价格带不断不断推动产品结构升级；内部管理机制方面，公司健全员工奖励激励机制，完善人才培养制度，健全绩效考核机制，奖优罚劣、激励先进、鞭策后进，建立能者上、平者让、庸者下的用人制度，营造敢干事、想干事、能干事的工作氛围，保持企业高效的执行力和凝聚力。

    新品顺利推出叠加渠道调整见效，2021 年开局之年值得期待根据酒业家报道，5 月18 日口子窖战略新品“口子兼香518”在淮北上市，新品推出后填补口子20 年和口子30 年之间的价格空挡，提前战略布局500 元价格带意义深远。同时新品区别于原有产品渠道系列，由新成立子公司负责销售、单独考核，主要走团购和直销渠道。根据渠道反馈，今年以来公司团购渠道招商及销售情况较好，新品推出后市场认可度较高，同时二季度次高端产品增速明显快于中档产品，产品结构升级明显。2021 年是公司“十四五”开局之年，当前渠道调整逐步见效，产品结构进一步升级，同时新品推出效果良好，全年发展及业绩值得期待。后续公司将抢抓新一轮发展机遇，拿出“二次创业”的精气神，坚持稳健发展的总基调，苦练内功，深化改革，加快实现“百亿口子”战略目标。

    投资建议：公司改革调整见效，次高端产品高增拉动结构升级，维持“买入”评级维持盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润为16.41/20.30/24.45 亿，对应EPS 为2.74/3.38/4.08 元，对应当前股价PE 为24.7/20.0/16.6X，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济风险，营销改革不及预期，省内竞争加剧。