事件：口子窖发布中报，上半年实现营收和归属于母公司净利润分别为22.43、6.87 亿元，分别同比增长42.90%、41.34%，其中二季度实现营收和归属于母公司净利润分别为10.70、2.67 亿元，分别同比增长35.05%、9.95%。

    　　点评

    　　二季度业绩略有放缓，盈利能力保持稳定

    　　公司业绩上半年实现营业收入和归属于母公司净利润分别同比增长42.90%、41.34%，主要系公司高档产品销量、收入增加所致。其中二季度实现营收和归属于母公司净利润分别同比增长35.05%、9.95%，略有放缓。毛利率同比下滑1.15 个百分点至74.76%，销售费用率下降1.57 个百分点至14.50%，主要为央视广告费用和渠道费用，销售费用率下滑主要系营收增速大于销售费用增速，管理费用率下降1.10 个百分点至5.78%，净利率微降0.34 个百分点至30.65%，盈利能力保持稳定。合同负债为4.96 亿元，同比增长0.63 亿元，环比增长1.25亿元，主要系经销商积极备货所致。经营活动现金流量净额为-2.53 亿元，同比增长1.35 亿元，环比增长0.20 亿元。

    　　高档酒仍为发展核心，同比实现较高增长

    　　分产品看，高档酒实现营收为21.24 亿元，同比增长42.57%，占比达96.04%，其中预计口子窖20 年占比达15%左右，口子窖5/6 年占比略有下滑，初夏、仲秋等高端新品表现良好。中档白酒和低档白酒酒实现营收为0.45、0.43 亿元，同比增长82.10%、34.55%，主要系去年基数较低所致。分渠道看，经销、直销分别同比增长42.82%、56.64%，经销占比达98.34%。分地区看，省内和省外分别同比增长48.43%、25.93%，省外占比同比略降2.86 个百分点至21.12%。

    　　从经销商看，省内经销商净增加9 家至450 家，省外经销商增加22 家至265家，合计715 家。公司抢抓长三角一体化、京津冀、大湾区建设等机遇，重点构建团购渠道为主、传统渠道为辅的市场格局，市场基础进一步夯实。

    　　批价稳定提升，全年有望实现30%左右增长

    　　2021 年是“十四五”开局之年，公司将重点实施“六大提升”计划，加快实现“百亿口子”战略目标。在营销上严格执行“一地一策”，发力团购渠道，提升省内市场，渠道终端覆盖率，省外市场，抢抓长三角、京津冀、大湾区等重点区域；产能上推进口子产业园一期、二期项目建设，口子产业园一期6 栋制曲车间全部投产，酿酒车间投产率达到90%，随着东山二期的投产，产能有望实现6 万吨；产品上聚焦200-400 元价格带的初夏、仲秋和400-600 元价格带的周年纪念酒。股权激励回购完成，共计1.49 亿，未来随着股权激励实施有望提升管理层积极性，进一步提升公司竞争力。

    　　维持公司“增持”评级

    　　预计公司2021-2023 年营业收入分别为48.09、56.01、64.93 亿元；归属母公司股东的净利润分别为16.02、18.79、21.93 亿元；对应EPS 分别为2.67、3.13、3.66；对应PE 分别为20.72、17.65、15.13 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；疫情持续时间拉长风险；食品安全风险；省外渠道拓展风险。