事件：公司发布2021 年三季报，2021Q1-3 实现营收36.29 亿元，同比+35.05%；归母净利润11.50 亿元，同比+33.20%。2021Q3 营收13.86亿元，同比+24.02%；归母净利润4.63 亿元，同比+22.70%。

    点评：收入超预期，主流产品增长稳健，518 市场反馈良好。2021Q3公司收入同比增长24.02%，超市场预期，主流产品5 年、6 年相对稳健，6 年以上产品增速较快，518 收入预估1.5-2 亿，产品结构升级明显。分产品来看，2021Q3 高档/中档/低档酒收入为13.21/0.35/0.17亿元，同比+22.86%/+117.02%/+2.94%；高档/中档/低档酒占比是95.3%/2.6%/1.3%,占比分别变动-0.85pct/+1.11pct/-0.26pct。分渠道来看， 直销/ 批发代理收入为0.17/13.57 亿元， 同比-6.27%/+24.43%；分区域来看，省内/省外收入为11.23/2.50 亿元，同比+31.98%/-2.68%；公司三季度共有747 家经销商，2021Q3 净增加32家。预计2021Q3 公司5 年和6 年占比下降至接近50%，增长稳健，6年以上产品增速20%+，预估20 年增速最快。518 预估贡献1.5-2 亿，市场反馈动销良好。目前518 以团购渠道为主，公司层面加大518 的费用支持。高端酒方面针对20 年、30 年、纪念酒、518 推出奖励政策，给予业务员现金奖励，加强团队高端酒销售动力。公司积极推进经销商优化改革，强制要求经销商下沉至乡县一级，对经销商和销售经理实行末位淘汰制，优化经销商体系，渠道改革稳步推进，后续渠道动作仍待观察。

    毛利率小幅波动，费用率平稳。2021Q3 公司毛利率为74.31%，同比-2.44pct；净利率33.40%，同比-0.36pct。毛利率下降系部分高端产品升级换代，购买设备和包装盒原材料涨价导致。期间费用率为16.85%，同比-0.63pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为12.28%/4.23%/-0.10%/0.44% ， 同比变动-0.23%/-0.88pct/+0.64pct/-0.16pct，费用率整体来看稳中有降。

    盈利预测：预计2021-2023 年EPS 分别为2.68、3.21、3.79 元，对应PE 分别为23X、19X、16X。首次覆盖，给予 “买入”评级。

    风险提示：市场拓展不及预期；食品安全问题；盈利预测不及预期。