事件：

    公司公布2021 年报及2022 年一季报，21 年营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为50.29/17.27/14.84 亿元，同比+25.37%/+35.38%/+19.45%；其中21Q4 营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为14.00/5.77/3.79 亿元，同比+5.27%/+39.95%/-5.48%。22Q1 营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为13.12/4.85/4.73 亿元，同比+11.80%/+15.53%/+17.46%。

    投资要点

    控货挺价、税费节奏致21Q4业绩略低于预期。21年分季度公司收入环比降速，一是基数前低后高，二是匹配渠道改革对口子10 年以上产品控货挺价。21Q4 净利率同比+10.08pct 至41.21%，主要系处置四分厂土地下资产处置收益贡献。扣非后净利率同比-3.20pct 至27.04%略低于市场预期主要系：1）21Q4 控货挺价对高档白酒销量有一定影响；2）税费确认节奏使得21Q4 所得税率大幅提升6.77pct。

    疫情影响致22Q1 业绩承压，盈利能力仍有提升。22Q1 营收同比+11.80%，归母净利润同比+15.53%，略低于市场预期，主要系3 月以来疫情对消费场景冲击明显，经销商回款及发货节奏均受影响。22Q1 毛利率同比+1.45pct 至78.03%，销售费用率虽有抬升、财务费用率下降明显，整体净利率同比+1.20pct 至37.00%。

    盈利预测与投资建议：3 月以来疫情加重对公司省内部分地市、省外苏南/上海等区域回款发货影响明显，但随着上海疫情拐点临近、端午动销有望回升，期待22Q2 平稳过渡迎接旺季，在省内次高端加速扩容、公司加大对高价位产品考核下，预计口子10 年以上仍将保持稳健增长。根据公告我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为58.52/68.66/80.58亿元， 分别同比+16.4%/+17.3%/+17.4% ， 归母净利润分别为19.67/23.62/27.85 亿元，分别同比+13.9%/+20.1%/+17.9%，对应2022 年4月27 日收盘价，PE 分别为16.0、13.3、11.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济风险、食品安全风险、消费场景恢复不达预期。