事件
公司发布2021 年度报告及2022 年一季度报告。
2021 年，公司实现营业总收入50.29 亿元（+25.37%）；归母净利润17.27 亿元（+35.37%）；扣非归母净利润14.84 亿元（+19.45%）。
其中，2021Q4 实现营业总收入14 亿元（+5.72%）；归母净利润5.77 亿元（+39.95%）；扣非归母净利润3.79 亿元（-4.48%）。
20221 年一季度，公司实现营业总收入13.12 亿元（+11.8%）；归母净利润4.85 亿元（+15.53%）；扣非归母净利润4.73 亿元（+17.46%）。
简评
中高档表现出色，21 年经营持续向好。
十四五开局之年，公司抢抓新一轮发展机遇，以“二次创业”的决心开启新一轮高质量发展。2021 年在产品、渠道改革多方位齐发力之下，公司营收规模成功突破50 亿元大关，全年实现营收50.29 亿元，同比增长25.37%；实现归母净利润17.27 亿元，同比增长35.37%。利润增速高于营收增速主要系：根据淮北市“退城进郊”规划，公司处置部分土地资产。
从产品结构来看，高档白酒依然是公司最重要的增长点，2021 年销售额47.77 亿元，同比增长24.48%，占营收总额的95%左右，口子窖系列稳定增长，新品兼香518 初步放量；中档白酒在低基数下增长迅猛，营收额1.01 亿元，同比增长97.94%。
分区域来看，2021 年安徽省经济增速较快，消费升级趋势向好，白酒消费氛围相对活跃，口子窖省内增速快于省外。2021 年，省内实现营收40.78 亿元，同比增长28.47%；省外营收8.89 亿元，同比增长12.76%。
22Q1 稳定增长，全年高业绩仍可期
2022 年一季度，即使全国多地爆发疫情，在安徽省有效的管控措施下，省内白酒消费未受大影响，口子窖业绩依然双位数稳步增长。2022Q1 公司实现营业总收入13.12 亿元（+11.8%）；归母净利润4.85 亿元（+15.53%）；扣非归母净利润4.73 亿元（+17.46%）。
产品结构来看，22Q1 高档酒销售依然强劲，大众消费相对起势。
高档酒实现销售额12.39 亿元，同比增长11.29%；中档酒和低档 酒在低基数下，增速相对较快，中档酒销售额2472 万元（+17.37%），低档酒销售额2875 万元（+20.19%）。
销售费用策略调整，费用率相对稳定
销售费用方面，2021 年公司调整费用投放，广告投入稳中有降，而提升促销及业务费（尤其提升团购渠道投入），以此提升产品销售推力。2021 年公司广告投入为3.64 亿元，同比减少4.93%，而促销及业务费为2.00 亿元，同比增加119.51%。费用策略调整下，2021 年公司销售费用为6.39 亿元，同比增加17.06%，销售费用率+12.71%，同比减少0.9pcts。2022 年一季度，口子窖销售费用为1.69 亿元，同比增加38%，销售费用率+14.94%，同比增加2.84pcts。
管理费用方面， 2021 年管理费用为2.54 亿元，同比增加9.03%，管理费用率+5.05%，同比减少0.76pcts。2022Q1管理费用为0.58 亿元，同比增加16.10%，管理费用率4.45%，同比增加+0.16pcts。
徽酒消费升级正当时，兼香口子享省内品牌集中红利。
近年来，安徽白酒消费呈现两个主要大趋势，分别是消费升级和品牌集中。2021 年全年来看，安徽疫情控制持续较好，省内经济活动和消费复苏节奏平稳，从中秋和春节白酒消费旺季的表现来看，安徽白酒消费需求持续向好。省内经济发展水平不断提高之下，白酒消费亦呈现升级趋势，公司高档酒（口子5 年及以上产品）在消费升级和品牌集中趋势下迎来新一轮放量期。2021 年5 月公司推出兼香518 大单品，抢占500 元机会型价位带，完善产品矩阵的价格带占位，公司针对兼香518 扁平化招商创新渠道打法，未来2-3 年有望分享徽酒500+价位带市场升级红利，成为公司业绩新的增长点。
渠道方面，公司近年加大渠道改革力度，一方面加强经销商管理考核力度，充分激发经销商积极性、主动性，另一方面加大市场人员投放力度，增强对渠道政策落实的管控，同时对市场人员采取属地招聘的方式提高团队的稳定性。从渠道调整的进展来看，皖南、皖北调整顺利，后续随合肥营销中心的建成，省会市场营销改革亦有望取得突破。
盈利预测：
因为疫情影响，下调盈利预期，预计2022-2024 年公司实现收入57.83、68.24、80.52 亿元，实现归母净利润19.32、23.20、27.75 亿元，对应EPS 为3.22、3.87、4.63 元/股，对应PE 为16.3X、13.6X、11.4X，维持“买入”评级。
风险提示：
省外市场扩张不及预期，省内竞争加剧等。