事件

    　　公司发布2022 半年度报告。

    　　2022 年上半年，公司实现营业总收入22.97 亿元（+2.42%）；归母净利润7.40 亿元（+7.58%）；扣非归母净利润7.20 亿元（+9.94%）。

    　　其中，2022Q2 实现营业总收入9.86 亿元（-7.87%）；归母净利润2.54 亿元（-4.92%）；扣非归母净利润2.46 亿元（-2.10%）。

    　　简评

    　　Q2 省内相对平稳，省外市场受疫情冲击

    　　2022 年二季度，华东地区疫情频发，聚饮、宴请等消费场景受到影响，导致Q2 口子窖业绩同比下滑。2022Q2 公司实现营业总收入9.86 亿元（-7.87%）；归母净利润2.54 亿元（-4.92%）；扣非归母净利润2.46 亿元（-2.10%）。

    　　销售区域来看，Q2 省内部分城市受疫情影响，整体相对平稳，二季度公司省内白酒销售额8.13 亿元，同比-1.89%。公司省外销售区域主要是环安徽的华东市场，仍处于产品培育、成长期，疫情冲击较大，Q2 省外销售额1.47 亿元，同比-34.47%。

    　　产品结构来看，各档次产品均出现下滑。高档酒实现销售额9.24亿元，同比-8.61%；中档酒销售额2057.86 万元，同比-13.28%，低档酒销售额1597.59 万元，同比-20.19%。

    　　渠道结构来看，Q2 公司直销（含团购）收入为1362.29 万元，同比增长0.49%；传统批发代理渠道收入9.47 亿元，同比-8.96%。

    　　深入探索团购，优化费用投放

    　　二季度，口子窖净利率为25.79%，同比+0.8pcts，毛利率72.06%，同比-0.7pcts。毛利率下滑，净利率提升，主要源于公司深入探索团购渠道，积极调整费用结构，降低销售费用率，Q2 销售费用率为14.85%，同比-2.29pcts。

    　　销售费用结构来看，公司重点加码团购，主动减少广告宣传费用的投入，而增加促销及业务费和业务人员薪酬以促进动销。上半年，公司广告宣传费用1.87 亿元，同比-6.79%；促销及业务费1.34 亿元，同比+23.89%；职工薪酬1410.46 万元，同比+35.17%。

    　　管理费用方面， 2022Q2 管理费用为0.69 亿元，同比-2.14%，管理费用率7.00%，同比+0.41pcts。

    　　积极平衡打款发货节奏，销售收现和合同负债相对稳健Q2 疫情下公司积极推动渠道去库存，坚持不压货，维持合理回款水平，保证渠道库存良性，公司销售收现和合同负债表现相对稳健，经营性净现金流下滑。二季度，公司销售收现9.79 亿元，同比+2.41%，合同负债3.96亿元，环比+5.04%，而经营性净现金流-4.53 亿元，同比减少1.8 亿元。

    　　徽酒消费升级正当时，兼香口子享省内品牌集中红利。

    　　短期看，Q3 安徽疫情控制相对较好，省内经济活动和消费复苏节奏平稳，回补宴请、婚宴、升学宴等场景氛较好，中秋旺季消费需求持续向好，公司业绩有望环比明显改善。长期看，安徽经济快速发展，白酒消费呈现消费升级和品牌集中趋势，口子窖高档酒（口子5 年及以上产品）有望迎来新一轮放量期。

    　　盈利预测：

    　　受到疫情影响，调整盈利预测，预计2022-2024 年公司实现收入55.82、65.86、77.72 亿元，实现归母净利润19.03、22.59、26.98 亿元，对应EPS 为3.17、3.76、4.50 元/股，对应PE 为16.1X、13.6X、11.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　省外市场扩张不及预期，省内竞争加剧等。