疫情影响下短期业绩承压，期待后续改善

    公司发布22 年半年报，22H1 收入/归母净利/扣非净利23.0/7.4/7.2 亿，同比+2.4%/+7.6%/+9.9%，其中22Q2 收入/归母净利/扣非净利9.9/2.5/2.5 亿,同比-7.9%/-4.9%/-2.1%。22Q2 疫情影响下，公司动销短期有所受损，中长期看，在省内消费升级的背景下，公司市场改革正稳步推进，围绕“团购渠道为主渠道，政商务用酒为主产品”的战略定位，中高价位产品有望逐步放量，同时积极推进市场变革，对渠道的掌控力或将提升。我们看好其省外市场拓展进一步推进， 产品结构不断优化， 我们预计22-24 年EPS3.03/3.56/4.13 元，参考可比公司22 年PE 均值25x（Wind 一致预期），其22-24 年净利CAGR（13%）低于可比均值（24%），给予估值折价，给予其22 年20x PE，目标价60.60 元（前次63.40 元），维持“增持”。

    疫情下中高档产品增长放缓，省内市场表现更为稳固分产品，22H1 高/中/低档酒营收21.6/0.5/0.4 亿，同比+1.8%/+1.1%/+4.4%，22Q2 同比+3.8%/+2.1%/+10.0%，疫情下高档/中档产品宴席场景受损，中长期看结构升级趋势不改，兼香518 占位500 元以上次高端价格带，并聚焦进行资源投入及推广。分地区，22H1 省内/省外营收18.2/4.3 亿，同比+4.4%/-7.8%，22Q2 同比+9.3%/-16.2%，省内仍为中流砥柱，系受益于省内经济基本盘，以及徽酒消费升级带来的价格带上移，省外市场短期内受疫情影响更大。公司继续推进“一地一策”，在省内及省外重点市场深入探索团购渠道运作，加强酒店/流通/商超等传统渠道扁平化建设、推进渠道拓展。

    盈利能力保持稳定提升，销售回款匹配收入增长22H1 毛利率同比+0.7pct 至75.5%，其中22Q2 毛利率同比-0.7pct 至72.1%。22H1 营业税金及附加占收入比同比-0.6pct 至14.8%，其中22Q2同比+0.4pct 至16.6%。22H1 销售费用率同比+0.4pct 至14.9%，其中22Q2同比-2.3pct 至14.9%，费用投放缩减；22H1 管理费用率同比+0.2pct 至5.5%，其中22Q2 同比+0.4pct 至7.0%，最终22H1/Q2 归母净利率同比+1.5/+0.8pct 至32.2%/25.8%。22Q2 末公司合同负债4.1 亿，较22Q1 末增加0.2 亿（+5.0%），较21H1 末减少1.0 亿（-20.1%）。22H1 销售回款21.1 亿，同比+2.7%，匹配收入增长；经营活动现金流量净额-3.0 亿。

    短期承压，期待改善，维持“增持”评级

    考虑疫情对短期销售造成影响，下调盈利预测，预计22-24 年EPS3.03/3.56/4.13 元（前值3.17/3.77/4.41 元），参考可比22 年PE 均值25x（Wind 一致预期），给予22 年20x PE，目标价60.60 元，维持“增持”。

    风险提示：经济增长不及预期，竞争加剧，结构优化不及预期，食品安全。