2Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年中报：1H22 实现营业总收入22.97 亿元，同比+2.42%；实现归母净利润7.40 亿元，同比+7.58%。其中，2Q22 实现营业总收入9.86 亿元，同比-7.87%；实现归母净利润2.54 亿元，同比-4.92%，收入利润符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　疫情影响消费场景，公司保持稳健经营不压货。口子窖亲朋聚饮场景多于竞品，受疫情影响，即饮的聚饮场景受损较大且回补较少，2Q22 公司高档白酒收入同比下滑8.6%至9.24 亿元，中档白酒收入同比下滑13.3%至0.21 亿元，低档白酒收入同比下滑15.5%至0.16 亿元。根据我们的渠道调研，公司并未给渠道太大压力，以百元价位的口子5 年、6 年自然动销为主，百元价位表现好于次高端，带动2Q 毛利率同比下滑0.7ppt 至72.1%。2Q 销售费用率同比-2.3ppt 至14.9%，主要系疫情影响，公司收缩营销活动费用投放，带动净利率同比+0.8ppt 至25.8%。2Q 公司销售收现同比+2.4%至9.8 亿元，合同负债同比-20.1%至3.96 亿元，公司回款政策较为柔性，保持平稳经营，不对渠道压货，渠道库存滚动增加，但仍处于良性水平。

    　　安徽省内需求仍有韧性，环比恢复已在途中。2Q22 公司省内收入同比-1.89%至8.13 亿元，安徽省内需求具备韧性，5 月以来率先恢复；省外收入同比-34.47%至1.47 亿元，老口子等中低价位产品萎缩明显。目前，安徽省内消费场景和人口流动基本恢复正常，根据我们的渠道调研，口子窖近期动销情况有所改善，我们认为需求有望持续环比恢复。

    　　全年目标未下调，三季度有望加速增长。公司全年目标15%收入增长暂未下调，根据我们的渠道调研，安徽白酒中秋订单增长较快，我们认为公司三季度有望环比提速，仍有较大可能完成全年目标。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年盈利预测18/21 亿元不变，当前股价对应2022/2023 年17.0 倍/14.4 倍市盈率，维持跑赢行业评级和68.00 元目标价，对应22.6 倍2022 年市盈率和19.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有32.8%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复影响需求，省内竞争加剧，渠道调整效果不及预期。