事件

    　　公司发布2022 三季度报告。

    　　2022 年1-9 月，公司实现营业总收入37.62 亿元（+3.67%）；归母净利润12.02 亿元（+4.47%）；扣非归母净利润11.81 亿元（+6.84%）。

    　　其中，2022Q3 实现营业总收入14.65 亿元（+5.69%）；归母净利润4.62 亿元（-0.16%）；扣非归母净利润4.61 亿元（+2.34%）。

    　　简评

    　　Q3 业绩环比改善，持续发力团购

    　　2022Q3 实现营业总收入14.65 亿元（+5.69%）；归母净利润4.62亿元（-0.16%）；扣非归母净利润4.61 亿元（+2.34%）。随着华东疫情影响的减弱，白酒消费逐渐恢复，业绩环比二季度改善。

    　　销售区域来看，Q3 省内白酒消费整体相对平稳，省内白酒销售额11.60 亿元，同比+3.23%。省外华东市场在三季度逐渐恢复，白酒消费场景限制较少，公司加快省外布局，Q3 省外实现销售额2.91 亿元，同比+16.38%。

    　　产品结构来看，各档次产品在三季度均边际改善。高档酒实现销售额13.92 亿元，同比+5.44%，占营收比例为95.1%，同比-0.2pct；中档酒销售额3,616.73 万元，同比+1.94%，占营收比例为2.5%，同比-0.1pct；低档酒销售额2,207.83 万元，同比+27.24%。

    　　渠道结构来看，Q3 公司直销（含团购）收入为1,878.30 万元，同比增长13.38%，公司持续加码团购；传统批发代理渠道收入14.32 亿元，同比+5.53%。

    　　费用投放平稳，盈利能力小幅下滑

    　　三季度，口子窖净利率为31.55%，同比-1.85pct，毛利率72.80%，同比-1.50pcts。Q3 毛利率和净利率小幅下滑主要系公司三季度低档白酒销售量较大，营业成本增长较快，毛利率小幅下滑。

    　　销售费用来看，公司在Q3 的费用投放策略相对平稳，费用未明显变化。三季度，公司销售费用率为12.12%，同比-0.15pct；管理费用率4.05%，同比-0.17pct；税金及附加占营收比为15.80%，同比+0.90pct。

    　　Q3 销售收现11.65 亿元，同比减少13.20%，经营性净现金流+3.48 亿元，同比减少33.56%；合同负债在9 月末余额为3.85 亿元，同比减少6.87%。

    　　徽酒消费升级正当时，兼香口子享省内品牌集中红利。

    　　短期看，Q4 安徽疫情控制相对较好，省内经济活动和消费复苏节奏平稳，回补宴请、婚宴、升学宴等场景氛较好，国庆旺季消费需求持续向好，公司业绩有望环比明显改善。长期看，安徽经济快速发展，白酒消费呈现消费升级和品牌集中趋势，口子窖高档酒（口子5 年及以上产品）或有望迎来新一轮放量期。

    　　盈利预测：

    　　受到疫情影响，调整盈利预测，预计2022-2024 年公司实现收入52.80/60.72/69.83 亿元，实现归母净利润17.08/19.61/22.76 亿元，对应EPS 为2.85/3.27/3.79 元/股，对应PE 为14.4/12.6/10.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　省外市场扩张不及预期。口子窖在省外市场基础相对薄弱，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化进程不断加速，市场竞争激烈，省外市场扩张存在一定不确定性。

    　　省内竞争加剧。虽然在安徽本地酒相对省外品牌较为强势，但省内白酒品牌较多，各徽酒企业也在积极布局中高端价格带，内部竞争也较为激烈。

    　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。