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    口子窖发布2022 年三季报。

    投资要点

    业绩符合预期，利润短期承压

    2022Q1-Q3 营收37.62 亿元（同增3.67%），归母净利润12.02 亿元（同增4.47%）。其中2022Q3 营收14.65 亿元（同增5.69%），归母净利润4.62 亿元（同减0.16%）。毛利率2022Q1-Q3 为74.43%（同减0.2pct），其中2022Q3 为72.80%（同减2pct）。净利率2022Q1-Q3 为31.94%（同增0.2pct），其中2022Q3 为31.55%（同减2pct），系毛利率拖累及销售费用率同减0.2pct、管理费用率同减0.2pct 所致。经营活动现金流净额2022Q3 为3.48 亿元（ 同减34%），2022Q3 末合同负债3.85 亿元，环减0.11 亿元。

    产品恢复增长，四季度望改善

    分产品看， 2022Q1-Q3 高档酒/ 中档酒/ 低档酒营收35.55/0.81/0.67 亿元，同增3%/2%/11%，其中2022Q3 营收13.92/0.36/0.22 亿元，同增5%/2%/27%。分区域看，省内/省外营收29.82/7.22 亿元，同增4%/1%，其中2022Q3 营收11.60/2.91 亿元，同增3%/16%。

    盈利预测

    当前公司处于调整期，四季度望改善。我们看好公司后续改善释放红利，根据三季报，我们略调整2022-2024 年EPS 为3.02/3.47/3.94 元（前值为3.17/3.84/4.61 元），当前股价对应PE 分别为14/12/10 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、改革进度不及预期、股权激励推进不及预期、518 增长不及预期等。