本报告导读：

    　　公司在渠道突围关键阶段推行激励方案有助于改革加速推进；当下行业迈入上行，公司渠道端占据有利位置，团购渠道突破后有望重拾省内份额。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，上调目标价至90 元（前值57 元）。考虑到公司经营改善可能性，上调23-24 年盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为3.12 元、3.74 元（+0.17 元）、4.40 元（+0.39 元），考虑行业处于上行期，给予公司23 年24 倍动态PE，上调目标价至90 元。

    　　渠道突围关键阶段，强激励助力改革。根据本次激励方案，核心业务骨干人均获授5.4 万股，激励力度充分，预计销售队伍积极性显著提振。当下公司渠道改革进入关键阶段，本次激励落地将强化省内区域销售推行新模式的意志，有望保证兼系列顺利迭代，公司业绩有望迈入加速复苏。

    　　渠道良性，口子具备发力基础。当下徽酒整体处于快动销、低库存状态，根据调研估测口子1-2 月销售端处于环比加速阶段，当下口子省内老版本产品终端库存低位，兼香系列开始贡献回款，我们预计3 月兼系列贡献有望进一步抬升，低基数下口子具备持续发力基础。

    　　徽酒重回结构繁荣，口子份额回升可期。结合各渠道调研看，口子改革发力主要为口子10 年及以上价位单品，口子在该价位有强产品力且与竞品形成错位竞争态势，当下行业迈入上行阶段，伴随居民消费力恢复，省内消费升级回归，徽酒将重回结构性扩容，伴随口子团购渠道突破，份额回升可期。

    　　风险因素：经济复苏放缓，疫情反复等。