公司公告2023 年限制性股票激励计划（草案），拟向58 人授予限制性股票313 万股，目标以2022 年为基数，2023-2025 年收入或净利润增长率不低于2022 年的15%/30%/50%。当下，公司正处于产品和渠道变革的关键时点，激励计划落地后公司增长兑现能力料将增强，维持“增持”评级。

    　　 股权激励落地，彰显长期增长信心。公司于3 月16 日公告2023 年限制性股票激励计划（草案）。①规模：拟授予限制性股票不超过313.43 万股，占草案公告日总股本的0.52%；②范围：激励对象包括公司高级管理人员、核心骨干员工，共计58 人，占2022 年底员工总数的1.38%。其中核心骨干员工（共57人）授予份额达96.04%；③价格：授予价格为35.16 元/股，为草案公告前一交易日(2023 年3 月15 日）公司股票交易均价的50%；④考核目标：以2022 年的营收或扣非净利润为基数，2023/24/25 年营收或扣非净利润增长率不低于2022 年的15%/30%/50%，对应2024/25 年同比增速13%/15%，公司对其中长期增长的信心尽显。此次激励计划覆盖范围广，且主要面向核心骨干人员，有利于充分激发管理、业务团队的积极性，提高经营效率，对公司中长期业绩提升发挥积极作用。

    　　 近期跟踪：经销商春节回款进度30%+，终端反馈口6 动销表现较好。当前口子年份系列30/20/10/6/5 年批价分别为720/320/215/100/78 元，价格平稳。在渠道走访过程中，经销商反馈2023 年春节期间公司给予额外优惠政策鼓励备货，春节回款进度30%+，库存处于较低水平。淮北终端走访反馈2023 年聚餐场景恢复带动口6 旺销：分价格带看：①大众消费价格带：由于春节期间居民消费仍受疫情停工影响，淮北旺销产品由小池窖等200 元价格带产品转向口6等100 元价格带产品，节后终端补货也主要集中在口6 等产品，地产酒升级仍需等待；②次高端价格带：基于皖北经济情况，淮北送礼及走亲访友场景消费价格带集中在300-500 元，其中口10、口20 等产品动销较好。

    　　 变中求进：兼香系列新品带动升级，渠道启动扁平化改革。公司开启新一轮产品及渠道资源变革。产品端，2023 年2 月公司推出兼10、兼20、兼30 三款新品，品质、外观和价格全面升级，布局300 元、500 元、1000 元价格带，较年份系列出厂价更高，形成双主打战略。兼香系列目标为创新引领做兼香型第一品牌，深耕安徽且逐步走向全国重点省份。2023 年春节期间，兼香系列新品已有序开展团购渠道回款发货。据名酒观察微信公众号信息显示，渠道端，2023 年起，公司基于原有大商制，启动渠道扁平化改革措施，率先在芜湖、安庆、蚌埠试点，推动大商小商成立合资公司平台，提升公司渠道管控能力。徽酒市场处于整体快速扩容阶段，公司推动产品结构升级、提升渠道效率，有望重拾稳定向上增长趋势。

    　　 风险因素：公司新品销售不及预期；消费需求疲软；省内竞争加剧；公司渠道改革进度或效果不及预期；食品安全问题等。

    　　 盈利预测、估值与评级：考虑到2022 年底疫情对公司经营影响略超我们之前预期，下调公司2022 年收入、归母净利预测至51.1/16.3 亿元（原预测为53.0/18.0亿元）。我们认为激励落地有利于激发团队能动性，推新品、塑渠道有望打开公司市场空间，调整公司2023-24 年收入预测至60.6/69.7 亿元（原预测为60.6/68.4 亿元），同比+18.6%/+15.0%；净利润预测至19.4/22.6 亿元（原预测为20.7/23.4 亿元），同比+19.4%/+16.7%。总体对应2022-2024 年EPS 预测为2.71/3.23/3.77 元（原预测为3.01/3.45/3.90 元）。可比公司今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒2023 年Wind 一致预期PE 估值分别为24/38/24 倍，考虑到股权激励背景下公司长期增长的确定性料将提升，给予公司2023 年PE 估值25倍，对应目标价81 元，维持“增持”评级。