核心观点

    公司公布2023 年限制性股票激励计划（草案），核心条件：2022年净利润为基数，2023-2025 年，分别净利润增长率不低于15%、30%、50%。或是2022 年营业收入为基数，2023-2025 年，分别营业收入增长率不低于15%、30%、50%。

    我们认为，公司发布股权激励计划，将有助于提升员工积极性和凝聚力，也彰显公司对未来发展的信心。长期看，安徽经济快速发展，白酒消费呈现消费升级和品牌集中趋势，口子窖高档酒或有望迎来新一轮放量期。

    事件

    公司公布2023 年限制性股票激励计划（草案）。

    2023 年3 月16 日，公司董事会审议通过《2023 年限制性股票激励计划（草案）》，划拟授予激励对象的限制性股票数量为313.4214 万股，约占草案公布日公司股本总额60,000.00 万股的0.52%。

    简评

    激励计划落地，口子窖再出发。

    公司公布2023 年限制性股票激励计划（草案），主要内容如下：

    1）激励股票总数：不超过313.4214 万股（占总股本的0.52%）；2）授予价格：35.16 元/股；3）激励对象：高级管理人员、核心管理/技术/业务人员，共58 人（占总员工的1.38%）；4）限售期：

    在授予日起满12 个月后分三期解除限售，各期解除限售的比例分别为40%、30%、30%；5）考核条件：2022 年净利润为基数，2023-2025 年，分别净利润增长率不低于15%、30%、50%。或是2022 年营业收入为基数，2023-2025 年，分别营业收入增长率不低于15%、30%、50%。

    我们认为，公司发布股权激励计划，将有助于提升员工积极性和凝聚力，也彰显公司对未来发展的信心。

    兼香系列加快高端化趋势，春节动销反馈积极

    2 月21 日，公司于合肥正式发布兼10、兼20 和兼30 三款新产品，布局300 元、500 元和1000 元价格带，目前已经开始逐步导入流通渠道，预计有望于今年为公司贡献业绩。另外，公司春节期间回款动销表现良好，为公司一季度乃至全年发展奠定坚实基础。

    咬定青山不放松，继续看好汾酒未来

    公司一直坚持既有的优秀战略稳步前进：汾酒坚持“抓两头、带中间”的产品策略，做到“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”四位一体，持续推进青花汾酒圈层拓展和渠道扩张，加大消费者培育力度，坚持产品结构往上走的布局，青花的不断放量和献礼版玻汾的成功上市便是良好的印证。在区域布局上，公司也持续推动江浙沪皖粤等南方市场的投入力度，目渠道改革大力推进，公司加速变革迈向未来。

    配合兼系列新品的发布，公司也开始加速推进渠道改革节奏。根据公众号名酒观察，口子窖开始对于大商制做出平衡性改革举措，首先在芜湖、安庆、蚌埠试点，当地原有经销商与小规模的经销商成立中间的经销公司，渠道开始走向扁平化，部分二批商转型升级为一批商。伴随渠道改革的逐渐深入，公司有望布局挖掘更多空白市场，提供业绩增量。

    徽酒消费升级正当时，兼香口子享省内品牌集中红利。

    短期看，一季度安徽省内经济活动和消费复苏节奏平稳，家宴、婚宴、升学宴等场景氛围较好。随着糖酒会的临近和五一、端午等旺季消费到来，需求有望持续向好，公司业绩有望环比明显改善。长期看，安徽经济快速发展，白酒消费呈现消费升级和品牌集中趋势，口子窖高档酒或有望迎来新一轮放量期。

    盈利预测：

    预计2022-2024 年公司实现收入52.80/60.72/69.83 亿元，实现归母净利润17.08/19.76/22.77 亿元，对应PE 为24.2/21.0/18.2X，维持“买入”评级。

    风险提示：

    省外市场扩张不及预期。口子窖在省外市场基础相对薄弱，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化进程不断加速，市场竞争激烈，省外市场扩张存在一定不确定性，需要及时跟踪观察。

    省内竞争加剧。虽然在安徽本地酒相对省外品牌较为强势，但省内白酒品牌较多，各徽酒企业也在积极布局中高端价格带，内部竞争也较为激烈。

    食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。