本报告导读：

    　　23Q2 业绩超预期，新、老产品齐发力，口子窖借力徽酒强贝塔；展望后续，徽酒优势有望延续，口子窖强激励下改革有望取得实质性突破。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，维持目标价77.26 元。上修收入预期，预计23-25 年收入分别为64.2 亿、77.3 亿、92.3 亿，维持23-25 年净利润预测，预计期内EPS 分别为3.18 元、3.89 元、4.65 元。

    　　23Q2 业绩超预期，在变革中前行。公司23Q2 营收显著超预期，我们推测主要系23Q2 省内消费利好腰部价位带，公司期内延长对口子老产品合同且增加一定费用投放力度，老产品低基数下实现高增；同时，兼系列进入铺货对营收有显著贡献；推测期内皖南等优势市场增速较明显，合肥地区仍处于攻坚期。考虑到费用投放因素，公司23Q2利润增速略超预期。

    　　毛利率或受结构影响，预收款、现金流向好。23Q2 公司毛利率同比下降1.54pct，推测主要系产品结构变动叠加货折力度有所抬升，23Q2公司销售、管理费用率基本持平，23Q2 净利率同比下降2.16pct；公司23Q2 末账面合同负债7.27 亿元，环比进一步抬升，期间销售收现同增48.93%，现金流向好。

    　　徽酒贝塔延续，口子窖有望突围。徽酒23 上半年业绩表现普遍强势，主要系徽酒价位以腰部为主，叠加区域经济带来的消费力优势，我们认为白酒消费趋势及区域经济差异或延续，徽酒贝塔有望延续，而口子窖年初以来激励到位，公司营销转型有望取得实质性突破。

    　　风险因素：管理层更替、食品安全等因素。