事件：

    　　公司发布2023 年半年度报告，2023 上半年实现营业收入29.12 亿元，同比增长26.79%；实现归母净利润8.48 亿元，同比增长14.64%。其中23Q2单季度实现营业收入13.21 亿元，同比增长34.03%；实现归母净利润3.12亿元，同比增长22.78%；营收增速超预期。

    　　产品聚焦兼系列高定位，渠道调整初见实效

    　　分产品看，23H1 公司高/中/低档营收分别为27.70/0.39/0.46 亿元，同比+28.06%/-13.94%/+3.57%，其中高档表现亮眼。分区域看，安徽省内/省外营收为23.94/4.62 亿元，同增31.36%/7.16%，其中省内营收占比为83.83%。

    　　23H1 省内/省外经销商数量分别为488/416 家，同比增加10/77 家，省外拓商明显。分渠道看，直销（含团购）/批发代理收入分别为0.55/28.00 亿元，同比增长41.10%/26.48%。经营活动现金流净额0.29 亿元，较上年同期-2.97 亿转正，主要系销售额增长；合同负债7.27 亿元，环比23Q1 增加2.82 亿元。

    　　费用率各有增减，短期利润率摩擦

    　　23H1 公司毛利率73.86%（yoy-1.61pct）；净利率29.11%（yoy-3.08pct）；税金及附加同比增长38.5%，主要系消费税增加较多；销售费用率13.67%（yoy-1.23pct），销售费用同增16.33%，主要系与消费者促销投放增加；管理费用率5.98%（yoy+0.44pct），管理费用同增36.76%，主要系职工薪酬、折旧及摊销等费用的增加；研发费用率0.19%（yoy-0.32pct），研发费用同减52.68%，主要系研发材料费、折旧及摊销的减少。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为61.35/70.91/80.23 亿元（原值为60.22/68.92/76.91 亿元），同比增速分别为19.47%/15.60%/13.14%，归母净利润分别为18.50/22.01/25.42 亿元（原值为19.17/22.59/25.88亿元），同比增速分别为19.3%/19.0%/15.5%，EPS 分别为3.08/3.67/4.24元/股，对应PE 分别为19/16/14。参考绝对和相对估值，给予公司23 年23 倍PE，目标价72.16元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不佳；行业竞争加剧；改革进程受阻