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    　　公司于2023年8月28 日发布2023 年半年度报告。23H1 公司实现营业收入29.12 亿，同比+26.79%；归母/扣非归母净利8.48/8.34 亿，同比+14.64%/+15.85%。23Q2 公司实现营业收入13.21 亿，同比+34.03%；归母/扣非归母净利3.12/3.04 亿，同比+22.78%/+23.67%。

    　　点评：

    　　Q2 省内销售收入同比高增，合同负债表现亮眼。分区域来看，23Q2 省内/省外白酒销售收入为10.66/2.30 亿，同比+31.12%/+56.08%，公司在省内市场持续完善安徽运营中心工作机制、加快推动传统渠道转型，不断提升渠道终端覆盖率；省外聚焦重点市场，不断加大招商力度，23H1 省内/省外经销商净增加10/35 家至488/416 家。23Q2 末公司合同负债为7.27 亿，同比增长83.47%，23H2 业绩有望延续高增态势。分渠道看，公司推进渠道扁平化和团购拓展，23Q2 直销收入0.28 亿，同比增长106.44%。

    　　Q2 利润率仍有下滑，下半年兼系列预计发力。分价位看，23Q2 高档/中档/低档白酒收入为12.61/0.12/0.23 亿，同比+36.45%/-40.75%/+45.82%。

    　　但Q2 公司毛利率同比下滑1.54pcts 至70.52%，延续了Q1 的下滑趋势。

    　　费用率方面，Q2 销售/管理费用率同比+0.04pct/-0.11pct 至14.90%/6.89%，基本保持稳定。23Q2 公司扣非归母净利率同比下降1.93pcts 至23.05%。

    　　随着上半年兼系列省内铺货完成，预计下半年将加大运作力度，进一步提升品牌形象和支撑公司业绩增长，利润率也将得到有效改善。

    　　渠道改革趋向扁平化，产品升级换代正在进行。公司单个区域从单个大商转变为多个一批商，提高了经销商的利润率和积极性，上半年在合肥成立了营销中心，加强了团购业务建设。下半年公司销售政策开始侧重兼系列，积极推动核心产品的更新换代。

    　　投资建议：随着战略产品兼系列逐步放量，预计公司2023-2025 年归母净利润为18.65/22.30/25.97 亿，EPS 为3.11/3.72/4.33 元，对应PE 为19x/16x/14x，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：核心产品销售不及预期，市场竞争加剧，消费需求不振。