核心观点：

    　　23Q2 收入利润超预期，回款表现亮眼。公司发布23 年半年报，23H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润29.12/8.48/8.34 亿元，同比增长26.79%/14.64%/15.85%。23Q2 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润13.21/3.12/3.04 亿元，同比增长34.03%/22.78%/23.67%。23Q2 公司销售商品/提供劳务收到的现金14.58 亿元，同比增长48.93%。23Q2 合同负债为7.27 亿元，同比增加3.31亿元，环比增加2.81 亿元，报表余力充足。公司收入利润超预期，回款表现亮眼。

    　　新品铺货带动高端酒增长，毛利率下降+营业税金率增加，净利率下降。

    　　分产品看，23Q2高档白酒实现营业收入12.61 亿元，同比增长36.45%；中档白酒实现营业收入0.12 亿元，同比下降40.75%；低档白酒实现营业收入0.23 亿元，同比增长45.82%。高端酒收入实现高增长，主要源于23 年推出新品兼系列铺货。23Q2 公司毛利率70.52%，同比下降1.54pct，我们预计主要由于新品兼系列推出，赠酒增多，产品货折增加。23Q2 公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为14.90%/6.89%/18.06%，分别同比变动+0.04pct/-0.11pct/+1.46pct。

    　　受毛利率下降和营业税金率增加的影响，公司盈利水平下降，23Q2 归母净利率为23.63%，同比下降2.16pct。

    　　盈利预测及投资建议。我们预计23-25 年公司收入分别为62.89/74.08/86.61 亿元，同比增长22.48%/17.79%/16.92%，归母净利润分别为18.15/21.73/25.40 亿元，同比增长17.07%/19.74%/16.88%，按最新收盘价对应PE 为19/16/14 倍，给予23 年23X PE估值，对应合理价值69.57 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济增长不达预期；行业竞争加剧；食品安全风险。