业绩表现亮眼，产品升级与渠道革新加速

    　　公司发布半年报，23H1 收入/归母净利/扣非净利29.1/8.5/8.3 亿，同比+26.8%/+14.6%/+15.9%，23Q2 收入/归母净利/扣非净利13.2/3.1/3.0 亿，同比+34.0%/+22.8%/+23.7%，业绩表现亮眼。今年以来，公司在产品升级与渠道改革方面积极谋变，核心产品年份系列升级为兼香系列，推进渠道改革和“数智化”建设。23H1 安徽白酒市场呈现结构化复苏，公司把握产品结构升级的良机，上市兼系列新品，并对口子5、口子6 进行形象升级与酒体优化。展望看，随着产能落地/新品放量/管理赋能，公司有望向“百亿口子”迈进。预计23-25 年EPS 3.13/3.71/4.33 元，参考可比公司23 年平均26x PE（Wind 一致预期），公司22-24 年净利CAGR（9%）低于可比均值（26%），给予估值折价，给予23 年23x PE，目标价71.99 元，“增持”。

    　　产品及市场布局清晰，省外拓展步伐加快

    　　分产品， 23H1 高档/ 中档/ 低档白酒营收27.7/0.4/0.5 亿元， 同比+28.1%/-13.9%/+3.6%，23Q2 同比+36.4%/-40.8%/+45.8%。公司持续推进“一体两翼”产品战略，以兼20 为核心，兼10/兼30 为羽翼，兼518/初夏/仲秋为战术性补充，打造中国兼香第一品牌。分区域，23H1 安徽省内/省外营收23.9/4.6 亿元，同比+31.4%/+7.2%，公司以合肥为中心，继续深耕安徽市场，省内基地市场恢复良好；23H1 省内/省外经销商488/416 家，较22 年末净增加10/35 家，省外拓展步伐加快。分渠道，23H1 经销/直销营收28.0/0.6 亿元，同比+26.5%/+41.1%，公司积极推动渠道结构改革。

    　　23H1 归母净利率同比-3.1pct，合同负债及现金流表现亮眼23H1 毛利率同比-1.6pct 至73.9%（23Q2 同比-1.5pct 至70.5%）；23H1销售费用率同比-1.2pct 至13.7%（23Q2 同比持平）；23H1 管理费用率同比+0.4pct 至6.0%（23Q2 同比-0.1pct 至6.9%）；23H1 营业税金及附加比率同比+1.4pct 至16.1%（23Q2 同比+1.5pct 至18.1%），23H1/Q2 归母净利率同比-3.1/-2.2pct 至29.1%/23.6%。23Q2 末合同负债7.3 亿，较23Q1末增2.8 亿（+63.2%），较22H1 末增3.3 亿（+83.5%）。23H1 销售回款26.7 亿，同比+26.4%；23H1 经营活动现金流量净额0.3 亿，同比扭亏。

    　　新品增长可期，维持“增持”评级

    　　展望未来，随着新建产能释放，叠加兼系列新品逐步放量，公司势能有望持续向上。我们上调盈利预测，预计23-25 年EPS 3.13/3.71/4.33 元（前次3.09/3.62/4.22 元），目标价71.99 元（前次71.07 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。