Q3 保持稳健经营，期待深化改革成果逐步落地23Q1-3 公司实现营收44.5 亿（同比+18.2%），归母净利/扣非净利13.5/13.3亿（同比+12.2/+12.8%）；其中23Q3 营收15.3 亿（同比+4.7%），归母净利/扣非净利5.0/5.0 亿（同比+8.4/7.9%）。三季度受需求恢复速度和内部改革等因素影响，公司收入和利润实现小幅增长；公司历来重视渠道库存和价盘稳定性，目前公司兼系列新品已完成市场导入，未来将继续聚焦于兼10以上产品，加大营销投入，充分受益省内消费升级红利；同时期待深化改革举措逐步落地，合肥等重点市场迎来积极反馈。预计23-25 年EPS 为2.97/3.51/4.08 元，参考可比公司24 年平均19xPE(Wind 一致预期)，给予24 年19xPE，目标价66.69 元，“增持”。

    　　高档产品实现稳健增长，基地市场支撑公司发展分产品， 23Q1-3 高档/ 中档/ 低档白酒营收42.4/0.7/0.6 亿元， 同比+19%/-18%/-6%，23Q3 同比+6%/-22%/-25%。Q3 公司延续稳健增长，核心升级产品“兼系列”全面铺市后贡献部分增量；同时100-200 元价位产品保持稳健增长。分区域，23Q3 安徽省内/省外营收12.2/3.0 亿元，同比+5%/+2%，安徽作为核心基地市场支撑公司发展，合肥经营趋势环比向好；23Q1-3 省内/省外经销商486/434 家，较22 年末净增加8/53 家。分渠道，23Q1-3 经销/直销营收0.9/42.8 亿元，同比+57.3%/+17.5%，渠道扁平化改革延续。

    　　结构优化致Q3 盈利能力提升，现金流表现亮眼23Q1-3 毛利率同比+0.8pct 至75.2%（23Q3 同比+5.0pct 至77.8%），毛利率同比上行主要受益于产品结构优化。费用端，23Q1-3 销售费用率同比+0.5pct 至14.3%（23Q3 同比+3.3pct 至15.4%），系公司营销改革，新品布局投入加大所致；23Q1-3 管理费用率同比+1.0pct 至5.9%（23Q3 同比+1.8pct 至5.8%）；录得23Q1-3 归母净利率同比-1.6pct 至30.3%（23Q3同比+1.1pct 至32.7%）。23Q3 末合同负债3.8 亿（环比-3.4 亿，同比基本持平）。23Q3 公司销售回款14.0 亿，同比+20.3%；经营活动现金流量净额3.9 亿，同比+11.1%，现金流表现亮眼。

    　　看好品牌集中和价位升级下长期增长趋势，维持“增持”评级近年来公司经营层面发生积极变化，看好品牌集中和价位升级下公司长期稳健成长，但考虑到商务需求复苏和内部改革仍需时间，我们下调盈利预测，预计23-25 年EPS 2.97/3.51/4.08 元（前次 3.13/3.71/4.33 元），目标价66.69 元（前次71.99 元），“增持”。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。