2023 年10 月26 日，口子窖发布2023 年前三季度报告。

    投资要点

    新老产品过渡，短期影响高档酒收入

    公司2023 年前三季度营收实现44.46 亿元（+18.2%），扣非归母净利润实现13.32 亿元（+12.8%）。单三季度看，公司2023Q3 营收实现15.33 亿元（+4.7%），销售回款同比+20.3%，单季收入与合同负债变化额之和同比下降约18%，收入增长环比降速，我们判断主要系新品动销放缓导致。分区域来看，2023Q3 省内外收入分别为12.21/2.96 亿元，分别同比增长5.3%/1.9%。细拆来看，2023Q3 高/中/低档白酒分别实现14,7/0.28/0.17 亿元（+6%/-22%/-25%），其中高档白酒收入增速环比下降较为明显。

    销售结构持续升级，毛销差扩大推高盈利水平得益于销售产品结构升级，公司2023Q3 毛利率实现77.81%（+5pcts）。公司三季度进一步加大新品推广力度，销售费率同比提高3.3pcts 至15.41%；毛销差同比扩大1.7pcts 至62.4% 。另外， 管理费率因咨询项目费用增加同比增加1.8pcts ， 税金及附加占比因缴税季度节奏变化同减2.3pcts，相互对冲影响，公司净利率得以提升至32.7%（ +1.1pcts），2023Q3 扣非归母净利润实现4.98 亿元（+7.9%）。

    盈利预测

    二三季度属于公司新老产品过渡时期，老品去库存叠加新品推广铺货，导致公司高档白酒动销出现短期放缓。随着三季度新老产品库存得到消化后，预计四季度有望看到收入与回款的环比改善。根据三季报，我们调整2023-2025 年EPS 为3.01/3.58/4.18 元（前值分别为3.16/3.72/4.33 元），当前股价对应PE 分别为 16/13/11 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、新品推广不及预期等。