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公司公告2023 年三季报。23Q1-3,公司实现总营收44.46 亿元(+18.18%),归母净利13.48 亿元(+12.22%),扣非归母净利13.32 亿元(+12.75%)。23Q3,公司实现总营收15.33 亿元(+4.67%),归母净利5.01 亿元(+8.36%),扣非归母净利4.98 亿元(+7.90%)。
高档白酒增速领先,直销渠道较快增长
1)高档白酒收入增速领先。23Q3,公司高档/中档/低档白酒收入分别为14.73/0.28/0.17 亿元,同比分别+5.80%/-22.00%/-24.88%,高档白酒收入占主营业务收入的比重为97.05%,同比+1.06pct。23Q1-3,公司高档/中档/低档白酒收入分别为42.43/0.67/0.63 亿元,同比分别+19.34%/-17.52%/-5.83%。
2)经销渠道为主,直销渠道较快增长。23Q3,公司批发代理/直销(含团购)渠道分别实现收入14.82/0.36 亿元,同比分别+3.50%/+90.92%。23Q1-3,公司批发代理/直销(含团购)渠道分别实现收入42.82/0.91 亿元,同比分别+17.46%/+57.27%。
3)Q3 省内增速高于省外。23Q3,公司安徽省内/省外分别实现收入12.21/2.96亿元,同比+5.33%/+1.87%,省内收入占主营业务收入的80.47%,同比+0.53pct。23Q1-3,公司安徽省内/省外分别实现收入36.15/7.58 亿元,同比+21.24%/+5.03%
4)经销商持续优化调整。截至23Q3,公司省内/省外经销商数量分别为486/434家,Q3 期间省内净减少2 家,省外净增加18 家。
5)合同负债同比基本持平。23Q3 末,公司合同负债为3.83 亿元,同比-0.41%。
毛利率提升带动净利率提升,期间费用率小幅上行1 )Q3 毛利率、净利率双增。23Q3, 公司销售净利率/ 毛利率分别为32.66%/77.81%,同比分别+1.11/+5.01pct,净利率增幅低于毛利率,主要是期间费用率上升影响。23Q1-3,公司净利率/毛利率分别为30.33%/75.22%,同比分别-1.61/+0.79pct。
2)Q3 销售及管理费用率小幅上行。23Q3,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.41%/5.81%/0.68%/-0.30%,同比分别+3.29/+1.76/+0.18/-0.20pct。
23Q1-3,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.27%/5.92%/0.36%/-0.24%,同比分别+0.45/+0.96/-0.14/+0.85pct。
投资建议
公司是兼香型白酒典范,渠道改革不断深化,Q2 加速增长,Q3 表现稳健,期待后续渠道改革效果持续显现。我们预计公司23/24/25 年归母净利为17.85/20.80/24.00 亿元,增速15.17%/16.53%/15.36%,对应10 月27 日PE16/14/12 倍(市值294 亿元),维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。