核心观点：

    　　23Q3 收入利润增速环比放缓，预计与兼系列季度间打款节奏相关。公司发布23 年三季报，23 年前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润44.46/13.48/13.32 亿元，分别同比增长18.18%/12.22%/12.75%。23Q3 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润15.33/5.01/4.98 亿元，分别同比增长4.67%/8.36%/7.90%。23Q3 收入利润环比降速，预计主要由于23Q2 新品兼系列推出，产品铺货打款较多，23Q3 以库存去化为主。23Q3 公司销售商品/提供劳务收到的现金14.01 亿元，同比增长20.27%。23Q3 合同负债为3.83 亿元，同比下降0.02 亿元，环比下降3.43 亿元，预计主要与发货节奏相关。

    　　高端酒增速环比放缓，毛利率提升盈利能力改善。根据经营数据公告，23Q3 高档白酒实现营业收入14.73 亿元，同比增长5.80%，高端酒收入增速环比放缓；中档白酒实现营业收入0.28 亿元，同比下降22.00%；低档白酒实现营业收入0.17 亿元，同比下降24.88%。23Q3 公司毛利率77.81%，同比提升5.01pct。23Q3 公司销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为15.41%/5.81%/13.46%，分别同比变动+3.28/+1.76/-2.34pct。毛利率提升和营业税金率下降带动公司盈利水平提升，23Q3 归母净利率为32.66%，同比增长1.11pct。

    　　盈利预测及投资建议。我们预计23-25 年公司收入分别为59.51/67.98/77.52 亿元，同比增长15.89%/14.23%/14.03%，归母净利润分别为17.86/20.54/23.44 亿元，同比增长15.22%/15.01%/14.11%，EPS 分别为2.98/3.42/3.91 元/股，按最新收盘价对应PE 为16/14/12 倍，给予23 年20X PE 估值，对应合理价值59.53 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济增长不达预期；行业竞争加剧；食品安全风险。