23Q3 公司收入增速放缓，主动控货消化库存，目前经销商库存已经恢复至合理水平。公司今年推出兼系列新品，配合新品推动渠道改革，省内已经基本完成，皖南部分市场新品反馈好于整体，已经有团购客户形成复购，公司计划后续进一步加大费用投入，加快新品的消费者培育。全年来看，收入端预计股权激励目标完成难度不大，利润端受新品投入影响预计增长慢于收入。我们给予23-24年EPS 预测为2.90、3.30 元，当前股价对应23 年仅15 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    　　事件：公司发布2023 三季度报告，23Q1-Q3 实现营业收入44.46 亿元，同比+18.18%；归母净利润13.48 亿元，同比+12.22%；扣非归母净利润13.32 亿元，同比+12.75%。其中单Q3 实现营业收入15.33 亿元，同比+4.67%；归母净利润5.01 亿元，同比+8.36%；扣非归母净利润4.98 亿元，同比+7.90%。公司Q3 现金回款14.01 亿元，同比+20.27%，快于收入增速主要系应收票据变动，Q3 末公司合同负债3.83 亿元，环比下降3.43 亿元，同比基本持平。

    　　Q3 消化库存，培育新品，增速环比回落。公司Q3 收入增速环比回落，上半年老品停货预期下以及新品首批进货政策激励，经销商打款进货较为积极，进入Q3 主要消化前期库存，目前经销商库存已经下降至合理水平。分产品看，23Q3 高档/中档/低档白酒收入分别为14.73/0.28/0.17 亿元，分别同比变动+5.80%/-22.00%/-24.88%，受益于大众价格带宴席需求景气，口子5 年、6 年、小池窖等产品表现好于整体，10 年、20 年同比亦有增长，兼系列新品仍处于消费者培育阶段。分地区看，公司Q3 省内/省外收入分别为12.21 亿元/2.96 亿元，同比+5.33%/+1.87%，前三季度经销商数量分别净增加8 家/53 家。

    　　老品政策收缩，税金季度波动，Q3 净利率提升。公司Q3 毛利率+5.01pcts至77.81%，推测与6 月30 号后老品政策收缩以及高档白酒占比提升有关。

    　　Q3 公司主营税金率同比下降2.34pcts，主要系季度间波动，全年来看预计平稳。费用端，Q3 公司加大新品推广及消费者培育，销售费用率+3.28pcts至15.41%，管理费用率+1.76 至5.81%。受益毛利率提升及税金率下降，Q3 公司实现净利率32.66%，同比提升1.11pcts。

    　　投资建议：控货消化库存，新品持续培育，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　23Q3 公司收入增速放缓，主动控货消化库存，目前经销商库存已经恢复至合理水平。公司今年推出兼系列新品，配合新品推动渠道改革，省内已经基本完成，皖南部分市场新品反馈好于整体，已经有团购客户形成复购，公司计划后续进一步加大费用投入，加快新品的消费者培育。全年来看，收入端预计股权激励目标完成难度不大，利润端受新品投入影响预计增长慢于收入。我们给予23-24 年EPS 预测为2.90、3.30 元，当前股价对应23 年仅15 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期，行业竞争阶段性加剧