2024 年04 月30 日,口子窖发布2023 年度及2024 年度一季度业绩报告。
投资要点
费投控制良好,盈利水平保持稳定
2023 年营收59.62 亿元(同增16.1%),归母净利润17.21亿元(同增11.04%)。2023Q4 营收15.16 亿元(同增10.42%),归母净利润3.73 亿元(同增6.95%)。2024Q1 总营收17.68 亿元(同增11.05%),归母净利润5.89 亿元(同增10.02%)。2023 年毛利率75.19%(同增1.1pcts),2024Q1 毛利率76.48%(同减0.2pct)。2023 年净利率28.87% ( 同增0.2pct ) , 2024Q1 净利率33.34% ( 同减0.3pct)。2023 年销售费用率13.88%(同增0.6pct),2024Q1 为12.06%(同减0.6pct)。2023 年管理费用率为6.83%(同增0.7pct),2024Q1 为5.31%(同增0.1pct)。
2023 年销售回款57.91 亿元(同增10.99%),2024Q1 为14.02 亿元(同增15.46%)。
省内结构升级趋势仍存,省外业务稳步拓张分产品看, 2023 年白酒业务营收58.49 亿元( 同增15.6% ) , 其中高档/ 中档/ 低档白酒收入分别实现56.78/0.76/0.95 亿元,同比+16.6%/-19.76%/0.72%。受益于安徽省内消费升级,公司高端白酒业务快速增长,结构升级趋势明显。分渠道看,2023 年直销(含团购)/批发代理的营收分别为1.30/57.19 亿元, 分别同比+50.16%/+15.00%。分区域看,2023 年省内/省外营收分别为49.02/9.47 亿元,分别同比+17.53%/6.56%。
盈利预测
公司省内市场通过加强下沉渠道建设与渠道扁平变革,市占率稳步提升,结构升级趋势明显;省外市场聚焦长三角、珠三角、京津冀等重点区域加大招商与团购渠道建设力度,品牌影响力稳步提升。我们预计2024-2026 年EPS 分别为3.43/4.09/4.71 元,当前股价对应PE 分别为12/10/9 倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、中高端产品增长不及预期、省内结构升级不及预期、省外扩张不及预期等。