2023 年收入实现双位数增长，利润端受管理费用扰动。2023 年，高档白酒/中档白酒/ 低档白酒实现营收56.78/0.76/0.95 亿元， 同比+16.6%/-19.8%/+0.7%，预计公司受益于省内宴席补偿性恢复、兼系列新品上市推广等。分区域看，省内/省外实现营收49.0/9.5 亿元，同比+17.5%/6.6%，预计省外仍处于调整阶段，2024 年或仍由省内贡献主要业绩增量。从毛利率看，2023 年整体毛利率同比+1.0pct（毛销差同比+0.8pct），预计100-200 元价位营收占比提升，带动整体吨价提升+7.6pcts。从费用端看，2023 年销售费用率同比+0.2pct，预计系公司增加渠道费用进而加大新品推广力度；管理费用率同比+1.6pcts，预计咨询服务费和股权激励费用增加所致；财务费用率同比+0.6pct，预计系利息收入减少所致。从利润端看，2023 年净利率同比-1.3pcts，或主要系管理费用和财务费用扰动。

    2024Q1 收入实现双位数增长，省内宴席市场延续增长。2024Q1 高档白酒/中档白酒/低档白酒实现收入16.7/0.2/0.4 亿元，同比+10.6%/-12.2%/+85.6%，预计系省内100-200 元价位宴席需求复苏较好。分区域看，2024Q1 省内/省外收入同比+11.8%/+8.5%，省内市场在上年高基继续实现双位数增长。毛利率端，2024Q1 整体毛利率同比-0.2pct，预计系公司增加旺季C 端费用投入所致。费用端看，2024Q1 销售费用率/管理费用率同比-0.6/+0.1pct。利润端看，2024Q1 净利率同比下滑0.3pct，主要系增投费用所致。

    公司业绩增长较为稳健，2024 年将继续深化渠道改革。从合同负债看，2024Q1末，合同负债余额3.75 亿元，环比-0.22 亿元，同比-16%，主要系上年同期新品回款所致（2024Q1 合同负债余额和2022Q1 基本持平）。从收现比看，2024Q1 收现同比+15.5%，高于收入增速，经营质量较为稳健。2024 年，口子窖将持续聚焦“三个升级”的阶段目标，深入推进“四个体系”建设，加快省内渠道改革和新品推广。

    风险提示：竞争加剧；渠道改革不及预期；需求复苏不及预期等。

    投资建议：下修此前盈利预测并引入2026 年，预计公司2024-2026 年实现营业收入66.6/72.9/78.2 亿元（2024-2025 年前值69.29/78.99 亿,下修4%/8%），同比+11.7%/+9.5%/+7.2%；实现归母净利润19.6/21.8/23.6 亿元（ 2024-2025 年前值20.90/24.12 亿元， 下修6%/10% ） ， 同比+14.1%/+11.1%/+8.2%；现价对应PE 分别为12.8/11.5/10.6X，维持“买入”评级。