事件：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营收59.62 亿元，同比增长16.10%。

    实现归母净利润17.21 亿，同比增长11.04%；实现扣非归母净利润16.98 亿元，同比增长10.75%。2023Q4 实现营收15.16 亿元，同比增长10.42%；实现归母净利润3.73 亿元，同比增长6.95%；实现扣非归母净利润3.66 亿元，同比增长4.07%。2024Q1 公司实现营业收入17.68 亿元，同比增长11.05%；实现归母净利润5.89 亿元，同比增长10.2%；实现扣非归母净利润5.87 亿元，同比增长10.82%。

    中高端产品收入稳步提升，省内增速快于省外。公司23 年酒类收入58.49 亿元，同比增长15.60%。分产品看，23 年/24 Q1 公司高档白酒收入56.78 亿元/16.69亿元，同比+16.58%/+10.57%；中档白酒收入0.76/0.24 亿元，同比-19.76%/-12.22%。分区域看，23 年省内/省外收入分别同比+17.53%/+6.56%，24Q1 省内/省外收入同比+11.77%/+8.51%，省内市场增速高于省外。23 年省内经销商净增加18 个，省外经销商净增加74 个，省内单个经销商收入规模同比增长13.3%，省外单个经销商规模同比下降10.8%。

    毛利率持续优化，费用率有所提升。23 年毛利率为75.19%，同比+1.03pct，分产品看，23 年高档/中档/低档白酒毛利率分别为75.87%/44.48%/42.85%，同比+0.26pct/+3.02pct/+15.08pct 。销售费用率/ 管理费用率分别同比变化+0.25/+1.61pcts ，销售费用率提升系加大消费者促销投放所致，管理费用率提升主要是因为咨询服务费、折旧摊销费、股权激励费用增加。综合影响下23 年归母净利率同比下降1.32pct 至28.87%。24Q1 毛利率同比下降0.15pct，销售费用率/管理费用率分别变化-0.59/+0.09pct，毛利率和费用率基本平稳，归母净利率略下降0.31pct 至33.34%。

    投资建议：我们认为公司仍将受益安徽市场扩容，随着改革的稳步推进，盈利能力有望持续上行，预计 24-26 年公司营业收入分别为 67.9/75.3/83.5 亿元，同比增速为 13.8%/10.9%/11.0%。预计归母净利润分别为 20.3/22.7/25.4 亿元，同比增速为17.6%/12.1%/11.7%，维持“增持”评级。

    风险提示： 新品推广不及预期风险，竞争加剧风险，宏观经济环境调整风险