业绩总结：公司2020H1 实现营业收入3.5 亿元（-36.0%）；实现归母净利润1.0 亿元（-31.0%），扣非归母净利润为0.9 亿元（-35.0%）。

    　　血凝酶销售受到疫情影响下滑。公司收入基本全部来自主打产品尖吻蝮蛇血凝酶“苏灵”，该产品用于手术外科手术止血。2020 上半年，由于收到疫情影响，住院病人减少，手术量大幅减少，从而导致了“苏灵”销售下滑。随着疫情过去，医院业务逐渐恢复正常，预计下半年将环比明显好转。

    　　引入专业战投，助力公司提升综合实力。公司7 月13 日发布公告，拟通过非公开发行的方式引入战略投资者康桥资本。康桥资本在全球多个地区深入投资，管理资金规模超20 亿美元，涵盖生物医药研发、医疗器械和医疗服务。公司引入康桥资本，有望增强公司资金实力，对康桥资本所投资的国外企业实现技术导入和合作研发，共同寻找产业链上下游并购机会。除此之外，康桥资本先进的投资理念、成熟的治理经验等也有望引入公司，发挥积极作用。

    　　非公开发行募投创新药和引入特立帕肽，进一步丰富公司产品线。公司7 月13日发布公告，拟募资10.6 亿元投向KC1036 创新药物研发项目、收购特立帕肽商业运营权项目。特立帕肽是国内外唯一上市的骨形促进剂处方药，根据IMS的统计数据，2018 年全球市场规模已达到19.3 亿美元，且国内市场同类竞品较少，2019 年国内样本医院仅有礼来和联合赛尔两家企业在售。再加上公司拟对密盖息（鲑鱼降钙素注射液）资产的收购，公司将拥有治疗骨质疏松症的两个重要产品，产品线得到丰富。公司目前主要在研新药包括CX1003、CX1026 和KC1036 等多个项目，均为靶向抗肿瘤领域的一类创新药，奠定未来增长潜力。

    　　盈利预测与建议。若不考虑收购项目和股本增发带来的影响，预计2020-2022年 EPS 分别为1.27 元、1.46 元和1.59 元，对应PE 分别为42X/36X/33X；考虑本次项目收购、密盖息项目收购和股本增发，预计2020-2022 年EPS 分别为1.27 元、1.81 元和1.95 元，对应PE 分别为42X/29X/27X。我们认为随着公司现有业务巩固和创新业务推进，进军骨科市场利好长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险、非公开发行整合风险和摊薄即期回报风险。