事件：公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入8.7亿元（+7%），归属于上市公司股东的净利润为1 亿元（-31.4%），扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.9 亿元（-22%）。2023 年一季度实现营业收入1.7 亿元（+5.7%），归属于上市公司股东的净利润为0.3 亿元（-44.7%），扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.2 亿元（+229.9%）。

    　　“苏灵”医保续约解除支付限制，2023Q1 销售额同比增长超30%。“苏灵”医保降价后，2022 年因手术病人减少，以价换量目标受到影响。2023 年Q1，随着“苏灵”医保谈判成功续约，且解除了医保支付限制，2023 年3月1 日执行新的医保支付政策，使“苏灵”的优势进一步扩大。在2023 年1月国内手术需求大幅下降的背景下，“苏灵”一季度实现销售额同比增长30.5%。

    　　KC1036 单药治疗既往标准治疗失败的晚期食管鳞癌受试者，ORR达29.6%，DCR 达85.2%，显著高于化疗单药的历史对照值。截至2022 年12 月，共入组32 例既往标准治疗失败的晚期食管鳞癌受试者，既往二线及以上治疗失败受试者占 50%。在有效性方面，在可疗效评估的27 例晚期食管鳞癌受试者中，有 8例最佳疗效为PR，有15 例为SD，ORR为29.6%，DCR 为85.2%，显著高于化疗单药的历史对照值。其中，有74.1%受试者的靶病灶缩小，最长治疗周期已超过9个月。安全性方面，KC1036 在晚期实体肿瘤受试者中均表现出良好的安全性和耐受性，且依从性高。绝大多数TRAE 为1～2 级，少见3级TRAE，发生率最高的3 级TRAE 为高血压（8.5%）。此外，也已陆续开展胸腺癌和肺腺癌的Ⅱ期临床。

    　　多措并举完善创新体系布局，在研管线推进顺利。公司研发管线推进顺利，KC1036 在多个临床试验中已纳入超过100 多例晚期实体肿瘤受试者；中药创新药金草片已进入III 期临床；重组人凝血七因子（FVIIa）KC-B173 正在进行非临床研究；CX1003 项目I 期临床正常推进；CX1026 处于临床前阶段；宠物药临床试验也正在按计划有序推进。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为1.3亿元、1.5亿元和1.8亿元，对应PE 分别为45X/38X/33X。随着公司苏灵、密盖息等现有业务恢复性快速增长，多措并举完善创新体系布局，KC1036 已展现优异临床疗效，给予2023 年55 倍估值，对应目标价44.55 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。