公司发布2023 年报和2024 年一季报，业绩维持稳定增长，尤其利润端增速亮眼，“苏灵”获得医保续约和解限后实现快速放量，多个新药研发项目也在积极推进，我们预计其将成为公司新的发展动力。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    业绩稳定增长，成本管理能力加强。公司2023 年实现营业收入9.20 亿元，同比增加6.15%，归母净利润1.50 亿元，同比增加48.24%，业绩基本符合我们预期。2024 年Q1 实现营业收入1.99 亿元，同比增加20.67%，归母净利润0.42 亿元，同比增加62.28%。收入端和利润端都呈现增长态势，尤其利润端增长强劲，主要源于所得税费用减少和“苏灵”的销量增长。2023 年公司销售毛利率为89.02%，相较于2022 年的85.44%提升了3.58 个百分点，成本控制能力得到明显提升。

    主力产品持续放量，稳定带来业绩增量。“苏灵”获医保解限和顺利通过医保续约后，市场准入优势进一步扩大，提升“苏灵”的市场份额及优势，实现较快放量，2023 年苏灵销量同比增加19.83%。公司未来将进一步丰富循证医学证据，积极拓展空白市场。“密盖息”完成2023 年不低于 1.2 亿元的业绩承诺，我们预计未来将继续实现销量稳步增长。

    新药研发项目积极推进，有望发掘业绩新增量。公司持续创新发力，2023年公司研发投入为0.95 亿元，研发费用率为10.32%，创新项目进展顺利。

    KC1036 针对消化系统肿瘤、胸腺肿瘤等多个适应症正在开展临床研究，已有超过 200 例受试者入组；金草片的Ⅲ期临床试验已达到主要研究终点。另有犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶新药注册申请获得受理，KC1086、KC-B173 等新药项目都在积极推进中。我们预计随着创新成果逐步落地，有望为公司带来新的业绩增量。

    估值

    由于“苏灵”销售情况略高于我们预期，所以我们调整了盈利预测。预期公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.79 亿元、2.18 亿元、2.94 亿元，EPS 分别为1.12 元、1.36 元和 1.84 元，PE 分别为26.3 倍、21.6倍、16.1 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    市场竞争加剧风险、新药研发进度不及预期风险、医药行业政策风险。