事件：公司 23 年全年实现收入9.20 亿元（+6.15%），实现归母净利润 1.50 亿元（+48.24%），实现扣非归母净利润 1.27 亿元（+42.51%）。公司收入稳定增长，主要系苏灵稳步放量；利润端增长亮眼，主要系成本端改善及所得税费用大幅降低。公司24Q1 实现收入 1.99 亿元（+20.67%），实现归母净利润4165.32 万元（+62.28%），扣非归母净利润3965.67 万元（+74.63%），利润端增长显著主要由于苏灵收入增长及研发费用减少。

    　　“苏灵”稳步放量，犬用制剂上市申请获受理。2023 年“苏灵”医保限制解除驱动销售收入稳步增长，全年销售量同比增长19.83%，实现销售收入6.13 亿元，同比增长13.89%，是驱动公司业绩稳定增长的重要因素。此外犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请已获受理。随着医保限制解除后的持续放量以及宠物领域的拓展，苏灵销售额有望继续稳步增长贡献业绩增量。

    　　KC1036 进入临床III 期，在研项目进展顺利。公司多靶点创新药KC1036 针对晚期食管鳞癌的III 期临床研究和针对晚期胸腺肿瘤的II 期临床研究正在进行中，KC1036联合PD-1 抗体一线维持治疗局部晚期或转移性食管鳞癌及KC1036 治疗12 岁及以上青少年晚期尤文肉瘤的IND 申请均已获批准。此外，中成药金草片III 期临床试验已达到主要研究终点，有望年内递交上市申请；犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请已获受理。公司在研项目进展顺利，即将进入收获期为公司带来业绩新增量。

    　　鼻喷雾剂增长迅速，“密盖息”完成业绩承诺。2023 年“密盖息”实现营业收入2.97 亿元，其中注射液实现销售收入1.56 亿元（-19.72%），鼻喷雾剂实现销售收入1.41 亿元（+ 39.37%）；实现归母净利润1.23 亿元，扣非归母净利润为1.23 亿元，成功完成2023 年度不低于1.2 亿元净利润的业绩承诺。此外，得益于“密盖息”从航空运输转为海运，其毛利率同比增长3.89pct。随着鼻喷雾剂维持高速增长，“密盖息”有望继续放量贡献业绩增长。

    　　根据2023 年报调低收入假设，预测公司2024-2026 年每股收益分别为1.02/1.11/1.46（原24-25 为1.09/1.34）元。根据可比公司的估值水平，给予公司2024 年43 倍的估值，对应目标价为43.86 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　主要在售产品的市场竞争风险、创新药研发进度不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果的风险、医药行业政策风险等。