伯特利是国内汽车制动系统行业龙头供应商，2019 年EPB 市占率10%，为自主品牌最高，未来有望提升至15%-20%。公司产品梯队完善，走出了盘式制动器→ABS→EPB→ESC→WCBS（线控制动产品）的发展轨道。公司客户拓展顺利，EPB 获得东风日产等合资品牌定点，轻量化部件深度配套通用全球，订单放量在即。我们预测公司2020/21/22 年EPS 为1.04/1.43/1.88 元，对应PE 为30/22/16倍，给予公司2021 年30 倍PE 的估值，对应目标价42.90 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　国内汽车制动系统龙头，汽车制动、轻量化业务共同驱动增长。公司主营汽车制动系统和轻量化零部件两大业务。2019 年，公司实现营业收入31.57 亿元，其中汽车制动系统营收为22.17 亿元，占比达70.3%，轻量化零部件营收为7.38 亿元，占比为23.4%。主要产品有盘式制动器、EPB、ABS、ESC 和铸铝转向节等。

    　　2014-2019 年，公司营收5 年CAGR 为31.6%，归母净利润5 年CAGR 为44.4%，业绩增长迅速。公司具备全球配套能力，客户包括自主品牌（奇瑞、长安、吉利等）、合资品牌（上汽通用、东风日产等）和外资品牌（通用等）。公司实控人为董事长袁永彬，专业技术背景深厚，奠定了公司注重研发的基因。

    　　汽车制动行业：规模稳定+格局集中，电子化驱动发展，国产替代趋势明显。制动系统是汽车安全的核心部件。据我们测算，2025 年全球汽车制动系统行业空间为815 亿美元，国内行业空间为1549 亿元。其中欧美日巨头掌握市场主导权，市占率合计达75%。电子化是驱动行业发展的主要动力，我们预计2025 年EPB 渗透率有望达到90%，对应国内市场规模达227 亿元，未来5 年CAGR 预计可达10.3%。

    　　从国内EPB 竞争格局演化来看，TOP 外资供应商的市场份额逐年下降，优秀的自主品牌市占率明显提升。公司产品优质，产能充足，客户不断突破。随着未来产业集中爆发，公司作为国内龙头供应商有望受益国产替代，进入扩张期。

    　　核心竞争力：技术立本，产品梯队完善，资源分配有效。1）技术立本。董事长袁永彬技术出身，具备三十年行业经历，在他的带领下，公司自成立伊始就一直致力于高端电子控制产品的研发，研发费用率不断增长，累计发明专利数量领先于竞争对手，技术优势明显。2）产品梯队完善。从发展历史来看，公司产品发展路径清晰，走出了盘式制动器→ABS→EPB→ESC→WCBS（线控制动产品）的发展轨道。

    　　盘式制动器是现金流业务，电控制动产品是现阶段发力点，线控制动产品是未来增长点。3）资源分配有效。公司以盘式制动器切入制动领域，稳居第一梯队。与竞争对手不同的是，公司不断进行产品迭代和路线选择。公司看准基于盘式制动器的电子驻车细分行业，于2012 年进行第一次赛道选择，量产电子驻车EPB。同时抓住契机，顺应趋势，切入轻量化业务。

    　　产品升级叠加客户拓展，电子化、轻量化业务放量在即。1）电控制动：公司是国内EPB 量产时间最早、已有产能最大的供应商。从客户端来看，公司获得东风日产等合资品牌订单，客户结构不断升级。随着国内市场EPB 渗透率提高，公司有望充分受益。2）轻量化：2019 年2 月，公司公告与通用墨西哥工厂签订T1XX 铸铝前转向节供货合同，2019 年11 月，公司又与三家通用汽车公司签署供货合同，我们预计将会给公司2020 年带来亿元级别新增收入，公司深度绑定通用，配套收入不断提升。