事件：公司发布2020年三季报，其中前三季度实现收入20.2亿（-4.5%），净利润3亿（-1.8%）；其中三季度单季实现收入8.6亿（+6.6%）、净利润1.3亿（+15.6%），利润快于收入主因产品优化带来的毛利率提升，收入端符合预期，利润端超出市场预期。预计20-22年公司eps分别为1.17/1.52/1.92元，对应21年全年21.2Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　评论：

    　　1、三季报分析：收入端受美国出口业务仍有一定影响，毛利率同环比持续提升收入端：北美7-8月仍处恢复阶段，9月开始恢复公司三季度单季收入实现转正，同比+6.6%，符合市场预期。市场拆分来看，制动部分主要来自于国内收入，伴随EPB吉利、长安等客户新车型陆续投产，维持跑赢行业水平。轻量化业务主要来自于北美地区，受疫情复工影响，7-8月仍处于产能恢复阶段，因而对整体收入有一定影响。但9月以来，美国恢复较好，预计四季度收入端改善进一步优化。

    　　毛利率：受益高端产品占比提升，同比增长1.56pct、环比提升3.02pct毛利率同比增长1.56pct，环比提升3.02pct，表现优秀。去年三季度开始，北美轻量化大规模上量，带动毛利率走高，在高基数情况下，公司EPB、轻量化业务占比提升继续带来毛利率的改善，表现优秀。同时，毛利率环比提升3.02pct，主因产品结构优化以及季节性因素（二季度体现主机厂年降、三季度对上游年降洽谈完毕，更为均衡）。

    　　费用端：研发费用环比稳定，费用控制相对较好公司定位汽车电子龙头，高度重视研发投入且具备高效投入产出周期，因而研发研发费用占比略有提升，但研发投入保证公司在汽车电子赛道保持持续优势。

    　　具体来看，管理费用率2.07%，同比减少0.17pct；研发费用率4.3%，同比提升0.42%，但环比看绝对金额相对稳定；财务费用同比优化207万，主因利息收入增加。

    　　对于后续的观点：看好汽车电子核心龙头，当前位置具备安全边际公司国内业务增量明确，海外业务持续复苏，确定性和成长性确定。且卡位智能汽车底盘电控领域、通过产品选代和品类拓展实现优势巩固，看好长期发展。当前位置具备安全边际，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　2、底盘及汽车电子龙头，高护城河、不断优化的客户结构提升盈利确定性注重研发、技术立本，产品的技术壁垒较高，确保穿越车市周期的稳定性。复盘2019年，汽车行业经历痛苦的去库存、需求低述双重打击，但是公司业务从毛利率、盈利增长方面都显示出较强的抗风险能力。我们认为，公司技术立本、不断选代形成的技术护城河是稳定性主因。2019年，公司新增开发项目123项，涉及69个新车型，为公司带来新增客户6家。同时，公司投产项目92个，涉及54车型。

    　　底盘及制动领域技术壁全相对较高，且涉及到安全性能，产业链稳定性高于其他零部件，替代风险小。同时，公司不断实现产品选代，通过低ppm的品控、快速响应提升在现有格局中的集中度。

    　　针对传统主业盘式制动器，公司不断进行产品升级，开发低拖滞产品提升市占率；针对高增长的EPB电子驻车产品，不断适应需求，开发出双控EPB、EPB-i产品满足多样化需求；针对线控制动新产品，量产进度同外资龙头保持同步，享受行业渗透期的技术红利。

    　　客户结构不断升级，尾部客户做减法、优势客户做加法。

    　　此前市场对公司客户结构颇有担心，但经过2019年客户结构调整，风险已大幅缩小。首先，优势客户的加法部分，公司轻量化业务成为通用北美Tire-1供应商：EPB部分，获得江铃福特、东风日产合资品牌定点，同时积极提升在吉利、奇瑞、长安自主等龙头车企份额，配套明星车型。尾部客户部分，公司加快应收账款回收，针对北汽银翔等计提减值损失，同时对其他尾部客户减少供货，风险大大降低。

    　　3、电子驻车爬坡、轻量化海外放量带来成长性赛道一：汽车电子龙头再认识，EPB电子驻车自主第一+线控制动2020量产+汽车电子产业链深度布局。

    　　公司专注底盘汽车电子，完成ESC-EPB一线控制动一汽车电子产业链布局。

    　　高增长产品EPB电子驻车自主龙头NO.1：电子驻车细分行业维持15%以上增长，公司19年预计出货85万套左右，是自主品牌绝对龙头，但目前行业市占率仅7%左右，国产替代空间较大。在优势客户奇瑞、吉利、长安渗透率不断提升情况下，进入东风日产、江铃福特供应链，同时积极和其他合资品牌接触，进展较快。预计20年epb业务维持30%以上增长。

    　　新产品线控制动是智能驾驶执行端核心产品，预计2020年上半年产线投建完毕，下半年装车配套。

    　　赛道二：轻量化底盘系统供应商，配套通用北美，多品类扩展。

    　　公司是国内轻量化转向节龙头，近期同通用墨西哥、美国、加拿大工厂签订总计5亿年化订单证明实力，基本覆盖除A级车平台外全部车型。伴随轻量化底盘业务快速成长，高毛利率优化整体业务结构。

    　　看后续成长，一方面，公司积极同北美市场其他主机厂合作，获取增量空间，另一方面，公司具备低压压铸、锻造等复合工艺，在转向节基础上不断扩展品类提升单车价值，轻量化底盘单车价值3000元左右，公司转向节产品在200-400单车，空间较大。

    　　4、线控制动量产在即，是L2及以上智能驾驶核心执行端线控制动是对传统液压制动的优化，用电子器件取代部分机械部件功能，可根据路面的附着情况和转速为每个车轮分配最合理的制动力度，从而可以更充分地利用车轮和地面之间的摩擦力，使制动距离更短，制动过程更安全，是L2及以上级别智能驾驶执行端核心部件。目前，公司已完成前期测试阶段，2020H1产能投建完毕，2020H2开始实现量产配套。基本与外资巨头保持同步投产节奏，有望改变在以往其他制动领域外资的垄断地位，目前预计产品单价1500-2000元左右，价值较高。当行业需求不断扩大，线控制动有望创造更大的市场。

    　　EPB电子驻车细分行业维持15%以上增长，我们预计19年公司出货在80-85万套左右，是自主品牌绝对龙头，但目前行业市占率仅7%左右，国产替代空间较大。在优势客户奇瑞、吉利、长安渗透率不断提升情况下，进入东风日产、江铃福特供应链，同时积极和其他合资品牌接触，进展较快。

    　　风险提示：1.下游客户出货量不及预期的风险；2.自主品牌尾部客户发生坏账的可能性；3.美国疫情带来复工复产延后的风险