毛利率同比改善，Q3 业绩超预期

    　　公司10 月28 日发布三季报，Q1-Q3 实现营收20 亿元（同比-4.5%），归母净利润3 亿元（同比-1.8%）；扣非归母净利润2.7 元（同比+5%）。其中Q3营收8.6 亿元（同比+7%），归母净利润1.33 亿元（同比+16%），扣非归母净利润1.28 亿元（同比+15%）；公司Q3 归母净利润高于我们预期（华泰预期Q3 实现归母净利润1.26 亿元），主要原因是公司Q3 毛利率同比改善。

    　　我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.11/1.33/1.63 元，维持“买入”评级。

    　　收入同比增速转正， 毛利率同比改善

    　　公司Q3 收入同比增速转正，主因海外客户逐渐复产，国内客户销量同比正增长。公司Q3 毛利率为27.9%，同比+1.6pct，环比+3pct，主要是毛利率较高的轻量化制动零部件业务占比提升。公司Q3 销售费用率2.1%，同比-0.2pct；管理费用率2.1%，同比+0.1pct；研发费用率4.3%，同比+0.4pct，公司继续加大在ADAS 方面的研发投入；财务收入729 万元，同比增加207 万元，主要因为利息收入增加。经营活动现金净流量0.2 亿元，同比-91%，主要原因是应收账款及票据增加，公司收到货款同比下滑。

    　　国内主要客户销量同比正增长，线控制动系统即将投产根据中汽协数据，公司国内主要客户奇瑞（未上市）Q3 批发销量16 万台，同比+8%；长安自主（未上市）Q3 销量27 万台，同比+55%；上汽通用（未上市）Q3 销量39.5 万台，同比+2.6%。根据公司中报，线控制动系统（WCBS）预计2020 年底完成产能建设，2021 年投产。公司WCBS新增3 家一线自主主机厂2 个车型项目和1 个平台项目（包含多款车型，车辆涉及轿车、SUV、MPV）。

    　　EPB 国产替代先锋，维持“买入”评级

    　　公司是EPB 国产替代先锋，受益于EPB 渗透率提升，电子制动产品业务有望稳健成长。轻量化制动零部件业务受益于轻量化的行业大趋势持续拓展新客户，未来发展值得期待。公司积极投入线控制动技术的研发，公司有望在制动系统领域抢占先机。考虑到公司毛利率同比改善，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.55/5.45/6.66 亿元（ 前值4.22/5.19/6.40 亿元），对应EPS 为1.11/1.33/1.63 元。2021 年可比公司平均估值32 倍PE（Wind 一致预期），给予公司2021 年32 倍PE 估值，调整目标价至42.56 元（前值48.41 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车行业增长不及预期，产品开发不达预期，政策支持不达预期。