10 月28 日，伯特利发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入20.25 亿，同比下滑4.53%，实现归母净利润3 亿，同比下滑1.84%，其中第三季度实现营业收入8.64 亿，同比增长6.59%，实现归母净利润1.33 亿元，同比增长15.59%。

    　　事件评论

    　　三季度海外市场改善明显，助力收入增速转正。Q3 公司营收同比增长6.59%，年内收入增速转正，拆分来看：1）海外市场核心客户为通用汽车，二季度受疫情影响较大，三季度改善明显，通用北美市场产量同比增长3%，叠加轻量化新订单放量，预计海外收入实现较快增长；2）国内市场，公司乘用车主要客户为奇瑞、吉利、长安等，第三季度产量分别同比增长15%、6%和56%，预计国内收入增速有所改善。展望四季度，国内车市继续复苏，海外业务有望平稳运行，预计公司有望实现较快增长。

    　　受益产品结构优化，三季度毛利率同环比明显提升。Q3 公司毛利率27.86%，同比提升1.56 个百分点，环比提升3.02 个百分点，主要是受益于高毛利率的轻量化业务收入占比提升。公司三季度期间费用率为7.58%，同比提升0.16 个百分点，其中研发费用率为4.30%，同比提升0.42 个百分点，预计主要与ADAS 系统研发投入较大有关。Q3 经营性现金流净额0.2 亿元，同比减少91%，预计与增长较多的轻量化业务原材料付款账期较短有关。

    　　新项目进展顺利，保障长期成长性。上半年，公司新增EPB 项目17 项，获得长安汽车2 个EPB 平台项目，首次获得某主流合资企业EPB 项目；线控制动系统新增3 家一线自主主机厂2 个车型项目和1 个平台项目。公司已发布电动尾门开闭系统，该产品已实现双控EPB 集成，运用于新能源汽车上具有成本优势。新项目开拓顺利展现了公司领先的技术实力，保障公司长期成长。

    　　底盘电子轻量化双轮驱动，未来成长可期。汽车制动系统具备电子化、轻量化两大趋势，公司对于行业趋势理解深刻，在电子化和轻量化方向深入布局。短期看，受益轻量化业务放量和EPB 渗透率提升，助力业绩稳健增长。中长期看，EPB 突破合资、线控制动落地打开新的成长空间。预计2020-2022 年EPS 分别为1.09、1.43、1.73 元，对应PE 分别为29.6X、22.6X 和18.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 主要客户销量不及预期；

    　　2. 海外疫情持续蔓延。