核心观点

    业绩符合市场预期。公司全年营收30.42 亿元，同比下降3.6%，归母净利润4.61 亿元，同比增长14.9%，扣非后归母净利润4.08 亿元，同比增长15.4%；四季度营收10.17 亿元，同比下降1.8%，归母净利润1.61 亿元，同比增长68.5%，扣非后净利润1.41 亿元，同比增长42.1%。2020 年公司拟向股东分红每股0.118 元。

    全年毛利率微增，费用率略有提升。去年四季度毛利率24.9%，同比下降3.8 个百分点，环比下降2.9 个百分点；2020 年毛利率26.4%，同比提升0.5 个百分点。全年期间费用率同比提升0.9 个百分点，其中研发费用率同比提升1.7 个百分点，销售费用率同比下降1.4 个百分点，系新收入准则下运输费、包装费计入营业成本导致。全年经营活动现金流净额5.84 亿元，同比下降22.9%，系购买商品与接受劳务支付现金增加。

    制动系统与轻量化齐头并进，新项目有望带动业绩增长。公司已投产项目95个，共涉及49 个车型。2020 年新增开发项目149 项，涉及新车型39 个，其中新增EPB 项目43 项，新增轻量化项目19 项。轻量化方面2020 年11月新增国际著名主机厂商前后转向节项目，车型单年最高量产超21 万辆；12 月新增欧洲著名主机厂商铸铝控制臂项目，单年最高量产超48 万辆。公司持续开拓新客户和新项目，有望带动业绩增长。

    产品与技术创新增强综合竞争力。2020 年内推出“双控电子驻车制动系统”

    　　并在多款新能源车上量产，大幅降低零部件采购成本；线控制动系统新产品已和多家主机厂签订协议并同步开发，年产30 万套线控制动产线完成调试，2021 年将有3 个以上车型量产；新技术电动尾门开闭系统研发完成，实现双控EPB 集成将产生明显成本优势；ADAS 系统开发方面，A 轮样机于年内实现装车测试并获2 个以上客户定点，预计2022 年上半年量产。

    　　财务预测与投资建议：调整收入及毛利率，预测2021-2023 年EPS1.42、1.71、2.03 元（原21-22 年1.44、1.71 元），可比公司为汽车电子及零部件相关公司，可比公司21 年PE 平均估值27 倍，给予公司21 年27 倍估值，对应目标价为38.34 元，维持买入评级。

    　　风险提示：汽车电控制动配套量低于预期、汽车轻量化产品配套量低于预期、海外疫情时间不确定性影响下游车企配套量。