事件概述

    　　公司公告2021 一季报：2021Q1 实现营收7.9 亿元，同比增长32.4%；归母净利1.3 亿元，同比增长22.4%，扣非归母净利1.1 亿元，同比增长21.6%。

    　　分析判断:

    收入创一季度新高 EPB 和轻量化高成长可期2021Q1 公司营收达7.9 亿元，创一季度单季新高，同比+32.4%，我们判断主要增量来源于电控产品（EPB）和轻量化业务，其中电控产品受益于去年低基数叠加新项目量产，轻量化业务因通用等在手订单量产而仍能保持一定的增长。综合考虑缺芯影响和海外轻量化同比逐季修复，我们预计二季度收入端或可不必太悲观，中长期看EPB 和轻量化业务均有望实现份额的持续提升，维持高成长。2021Q1 净利润达1.5 亿元，同比+28.4%，扣除0.2 亿元的少数股东权益，归母净利达1.3 亿元，同比+22.4%，目前威海伯特利的少数股权收回事宜正在推进中，收购完成后预计每年有望增厚上市利润5000 万元以上。

    毛利率短期承压 研发持续投入

    　　考虑到新收入准则要求将运输费、包装费由销售费用转计入营业成本，对比毛利率-销售费用率指标，2021Q1 毛利率-销售费用率达25.1%，同比-1.2pct，环比-1.3pct，我们预计将包装费和运费剔除后的实际毛利率同比下滑近2pct，降幅低于行业主因高毛利率的EPB 和轻量化业务占比提升抵消部分原材料涨价的影响。

    　　费用方面，2021Q1 研发费用0.4 亿元，同比+27.3%，对应研发费用率同比下滑0.2pct 至5.3%，主因ADAS 系统和下一代线控制动系统（WCBS 2.0）研发投入加大；管理费用率、财务费用率分别达2.3%、-1.1%，分别同比-0.6pct、-0.1pct，环比+0.3pct、-2.1pct。

    线控制动量产在即 智能电动崛起

    　　EHB 量产在即，有望实现国产替代突破。线控制动EHB 将取代车身稳定系统ESP 成为智能驾驶执行层的主流产品，渗透率有望加速提升。公司基于ESP 量产经验，研发出One-Box 产品WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流Two-Box产品，预计今年5 月批量量产，一期产能30 万套，将成为国内首家量产的厂商。公司该产品从新能源车市场发力，逐步向燃油车渗透，有望实现国产替代突破。

    　　电控产品拓展性强，智能电动崛起。新品电动尾门开闭系统集成双控EPB，具备成本优势，成长空间大，预计公司将凭借成熟的汽车电控系统ECU 开发能力和车用电机控制技术开发车身控制相关的更多产品，提升系统集成化。同时公司目前在研基于前视摄像系统和前向毫米波雷达的ADAS 技术，中长期看公司有望成为ADAS 系统集成供应商，打开公司新的成长通道。

    　　投资建议

    　　公司客户和产品结构双升级，短期受益于轻量化放量和EPB 渗透率提升，中长期线控制动和ADAS 系统有望贡献显著增量。

    　　维持盈利预测：预计2021-23 年收入为38.8/49.2/59.0 亿元， 归母净利为6.0/7.9/9.9 亿元， 对应EPS 为1.46/1.93/2.42 元，PE 为21/16/13 倍。参考行业平均估值，考虑到公司未来的成长性，按照分部估值法给予公司盘式制动器/轻量化/电控产品2022 年15/25/35 倍PE 估值，目标价50.10 元不变，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨；客户拓展不及预期；缺芯导致行业产量不及预期等。