投资亮点

    　　首次覆盖伯特利（603596）给予跑赢行业评级，目标价40.00 元，对应2021 年29 倍P/E。理由如下：

    　　现金牛与高增长并存，制动系统α+β双驱发展。公司是国产汽车制动龙头，主要产品包括盘式制动器、EPB、线控制动。

    　　此三类业务保障公司业绩下有安全垫，上有增长动力：1）现金牛业务：盘式制动器业务盈利能力总体稳定，保障公司利润基盘。2）高增长业务：EPB 渗透率有提升空间，我们预计2025 年中国EPB 市场规模将达230 亿元，公司市占率有望从2020 年5%提升至10%以上。3）大潜力业务：卡位线控制动。

    　　我们认为，随着自动驾驶逐步普及，线控制动有望进入加速渗透阶段，我们预计2025 年线控制动渗透率可超10%，为公司未来业绩带来新增量。

    　　持续进行品类扩张，增厚收入利润。公司卡位制动系统电控趋势，在国内厂商中率先实现One-Box 的一体式线控制动产品（WCBS）批量供应，后续又实现汽车电动尾门的生产配套；另外，公司顺应汽车智能化浪潮，布局ADAS 产品生产线，公司预计有望于2022 年上半年实现量产。我们认为随着公司业务品类不断扩张，收入利润有望持续增厚。

    　　轻量化业务顺利拓展，收购打开全球市场增长空间。公司与萨克迪合作打通通用供应商渠道。后续因萨克迪自身经营问题，公司凭借前期技术积淀接替其成为通用汽车铸铝转向节一级供应商，逐渐从毛坯供应过渡为成品供应，毛利率有所提升。2021 年，公司收购威海伯特利和威海萨伯剩余股权使其成为全资子公司。我们预计该次收购将有利于公司进入并进一步开拓美国乃至全球轻量化市场，充分打开增长空间。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为随着汽车智能化不断推进，新业务线控制动、轻量化零部件、ADAS 未来均有望带来一定收入利润弹性。

    　　潜在催化剂：EPB 订单持续放量、线控制动开始量产、轻量化客户不断拓展、ADAS 产品投产。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2021-2022 年EPS 分别为1.4 元、1.7 元，CAGR 为22.1%。截至4 月30 日，公司对应2021 年21.5 倍P/E，我们给予公司2021 年29 倍P/E，对应目标价为40 元，较当前股价有33%上行空间。

    　　风险

    　　上游原材料价格上涨影响利润；线控制动渗透率提升不及预期；与奇瑞关联交易带来的信息披露风险；汇率波动风险。