1H21业绩符合我们预期

    　　伯特利公布1H21业绩：1H21收入15.41亿元，同比+32.75%；归母净利润2.41亿元，同比+44.10%，对应2021收入7.55亿元，环比-3.94%；归母净利润1.13亿元，环比-11.47%，基本符合市场及我们预期。

    　　发展趋势

    　　缺芯及原材料价格上涨致收入利润承压。公司2Q21收入环比下滑，我们认为主要由于公司EPB线控制动等产品也需采购芯片，受制于全球芯片短缺，公司生产受限叠加及下游客户排产延后。毛利端看，1H21毛利率为25.57%，同比-1.12ppt，2Q21毛利率为25.47%，环比-0.20ppto主要系原材料价格上涨、收入下滑导致规模效应减弱带来毛利率承压。向前看，我们认为，伴随芯片短缺缓解、原材料价格回落，公司收入利润有望获得一定修复。

    　　轻量化业务支撑短期业绩增长基盘。公司轻量化制动业务1H21收入为4.1亿元，同比增长26%。我们认为，在全球汽车排放要求趋严、新能源汽车销量高速增长的背景下，公司轻量化业务在短期内持续获得增长较为确定，为业绩增长提供支撑。另外，公司于2021年4月收购威海伯特利剩余49%股权以及威海萨伯51%股权，由此威海伯特利和威海萨伯成为公司全资子公司。同时，威海萨伯开始井表，我们预计有望增厚公司业绩。

    　　长期看好线控制动渗透率提升，智能化产品拓展贡献业务增量。我们认为线控制动具备反应时间短、可实现能量回收等优势，伴随高级别自动驾驶的发展，线控制动有望进入加速渗透阶段。公司是国内最先量产线控制动产品的国产厂商，相较国内其他厂商具备较强领先优势。公司预计2021年将有4个以上车型开始量产，贡献新收入增量。另外，公司持续拓展业务范围，已拓展电动尾门、基于前视摄像系统的ADAS等产品，不断丰富智能化产品矩阵，提升单车可配套价值。订单方面，公司1H21新增14个EPB定点项目、1个线控制动项目、2个ADAS项目，我们认为伴随在手订单不断释放及新项目及客户的不断拓展，智能化零部件有望为公司贡献第二条成长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持跑赢行业评级，考虑到全球芯片短缺以及原材料价格上涨，我们下调2021年业绩3.2%至5.5亿元，同时考虑到公司线控制动、ADAS等业务定点快于预期，客户拓展持续推进，我们上调2022年盈利预测9.4%6至7.6亿元，当前股价对应2021/2022年29.921.7倍P/E，我们切换估值至2022年，基于公司线控制动订单不断增加带动估值中枢提升，我们上调目标价22.5%至49元，对应2022年26.5倍P/E，较当前股价有21.3%上行空间。

    　　风险

    　　全球芯片短缺恢复慢于预期，线控制动渗透率提升不及预期。