事件描述

    伯特利发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入23.28 亿元，同比增长15.0%，实现归母净利润3.69 亿元，同比增长22.8%，扣非归母净利润3.17 亿元，同比增长18.8%。

    三季度单季实现营业收入7.87 亿元，同比下滑8.9%，实现归母净利润1.28 亿元，同比下滑3.9%，扣非归母净利润0.99 亿元，同比下滑22.5%。

    事件评论

    三季度收入稳健增长，原材料影响利润表现。1）收入情况：三季度主要受到芯片短缺等因素影响，中国与海外产销承压，公司主要客户当中除北美通用以外均表现相对稳健，具体来看，奇瑞/吉利/长安自主/上汽通用/北美通用三季度产量环比增速分别为1.8%/-4.3%/-5.9%/30.0%/-33.8%，综合影响下公司三季度收入7.87 亿元，环比仍增长4.3%，在行业下行背景下表现较好。2）盈利情况：公司三季度归母净利润1.28 亿元，环比增长12.9%，扣非归母净利润0.99 亿元，环比下滑7.0%。

    对盈利影响较大的因素有：1、政府补贴在Q2 确认较少，于Q3 集中计提，2021Q1-Q3 其他收益分别为0.30/0.05/0.32 亿元，带来归母利润与扣非的差异；2、或受到原材料成本上行、业务结构波动的影响，公司2021Q1-Q3 毛利率分别为25.7%/25.5%/24.5%，Q3 毛利率有压力；3、研发费用率、所得税税率波动。

    新业务稳步推进，支撑未来收入业绩放量。公司围绕底盘电子，多业务新客户新项目持续开拓当中，1）制动系统EPB：上半年新增EPB 定点项目14 项；2）线控制动：WCBS 项目已建成年产30 万套产线，上半年新增WCBS 定点项目1 个，2021 年将有4 个以上车型量产，下一代WCBS 2.0 也在研发推进当中；3）ADAS项目：公司于2019Q4 开始研发基于摄像头的ADAS 技术，A 轮样机于2020 年8月装车测试，上半年新增ADAS 项目2 项，共计已获得4 个客户定点，预计2022年上半年开始量产。4）轻量化：上半年新增轻量化项目5 项，深入合作通用业务放量当中。

    底盘电子轻量化双轮驱动，未来成长可期。短期看，受益轻量化业务放量和EPB渗透率提升，助力业绩较快增长。中长期看，EPB 突破合资，新产品线控制动、电动尾门、ADAS 放量打开新的成长空间。预计2021-2023 年EPS 分别为1.33、1.78、2.17 元，对应PE 分别为41.6X、31.1X 和25.5X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 行业芯片短缺影响反复；

    2. 行业价格战影响业务推进。