事件

    　　2021 年10 月27 日，公司披露2021 年三季度报告，2021 前三季度实现营业收入23.28 亿元，同比增加14.97%，实现归母净利润3.69 亿元，同比增加22.84%，扣非后归母净利润3.17 亿元，同比增加18.77%。

    　　简评

    　　芯片持续影响Q3 业绩，核心客户恢复助力收入环比增长。

    　　2021 年前三季度公司实现营收23.28 亿元，同比增长14.97%，实现归母净利润3.69 亿元，同比增长22.84%，扣非后归母净利润3.17 亿元，同比增长18.77%。得益当期客户订单增加，公司表现优于行业（国内乘用车产量yoy+10.7%）。Q3 公司实现营收7.87 亿元，同比下滑8.91%，环比增长4.26%。归母净利润1.28 亿元，同比下滑3.90%、环比增长12.89%，扣非后归母净利润0.99 亿元，同环比分别下滑22.50%、7.05%。受行业缺芯影响，国内客户吉利、长安销量同比分别下降17.18%、1.45%，环比分别下降0.36%、9.46%；海外客户通用全球产量116 万辆，同环比分别下降36.91%、12.62%，影响公司业绩。9 月博世缺芯给予国产制动厂商替代机遇，公司获得奇瑞制动订单，产品包括盘式制动、电子驻车器（EPB）和线控制动产品（WCBS）。其中，WCBS 配套的瑞虎8 单季销量2.45 万辆。基于Q3奇瑞销量同环比分别增长27%、4.26%，公司上调对奇瑞的销售预期至10 亿元。

    　　原材料影响Q3 毛利率，研发费用持续增长。受缺芯及原材料价格上涨影响，前三季度公司毛利率25.22%，同比-1.98 个pct；净利率16.82%，同比+0.07 个pct。其中，Q3 毛利率24.53%，同环比分别-3.34、-0.94 个pct；净利率16.22%，同比-1.02 个pct，环比+1.05 个pct。缺芯和原材料价格上涨拖累毛利，精益管理降低期间费用率。分费用看，Q3 单季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.66%、2.30%、7.05%、0.21%，同比-1.39、0.23、2.75、1.05 个pct，环比变化-0.34、-0.28、0.77、0.63 个pct。其中研发费用主要用于新项目新车型研发和WCBS2.0 产品。

    　　国内制动市占率持续提升，线控制动实现0 到1 的突破。公司是国内制动行业龙头，已经顺利实现了从传统机械制动到电控制动再到线控制动的产品逐层升级。线控制动是实现L3 级以上自动驾驶的核心技术，渗透率有望从1.6%快速提升。公司的线控制动（WCBS）可以实现多个功能冗余，具有价格优势。WCBS 已于今年6 月率先量产，2021 年将有多个项目投产，下一代线控制动系统（WCBS2.0）研发工作正在顺利推进中，能够更好满足L4 及以上智能驾驶对线控制动冗余功能需求。Q2 以来国际龙头博世因缺芯导致的ESC、IPB 产品交付困难， 9 月马来西亚疫情导致博世线控制动断供，伯特利抓住机遇，成功突围主机厂线控制动供应链，未来有望持续提升市场份额。

    　　投资建议

    　　公司在扎根汽车制动领域的同时，加快布局轻量化底盘业务，不断完善产品矩阵和客户结构。国内自动驾驶快速发展，L3+级车型将逐步上市。公司的线控制动（WCBS）作为L3 级的关键技术将持续受益汽车智能化、电动化的高景气。轻量化业务也顺利完成由Tier 2 向Tier 1 的转型，未来产能将逐步释放。我们预计21-23 年归母净利润5.58/7.11/8.58 亿元，对应当前股价PE 分别为43X、34X、28X。考虑到芯片供给情况逐步缓解，下游主机厂进入补库周期，给予公司2022 年40X PE，上调目标价至69 元，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示

    　　新冠疫情影响反弹风险；上游原材料涨价影响；下游汽车缺芯；线控制动项目推进速度不及预期。