事件概述

    　　公司公告2021 三季报：2021Q1-Q3 实现营收23.3 亿元，同比增长15.0%，归母净利3.7 亿元，同比增长22.8%，扣非归母净利3.2 亿元，同比增长18.8%。其中2021Q3 实现营收7.9 亿元，同比减少8.9%，环比增长4.2%；归母净利1.3 亿元，同比减少3.9%，环比增长13.3%，扣非归母净利1.0 亿元，同比减少22.5%，环比减少6.6%。

    　　分析判断:

    　　收入环比增长 线控加速突破

    　　公司2021Q1-Q3 实现营收23.3 亿元，同比+15.0%，其中2021Q3营收达7.9 亿元，同比-8.9%，环比+4.2%，我们判断环比逆势增长主要受益于EPB 的加速放量，同比下滑主因缺芯影响导致吉利、长安、通用等客户销量疲软。受原材料涨价导致毛利率下滑叠加研发费用投入加大，2021Q1-Q3 扣非归母净利达3.2 亿元，同比+18.8%，其中2021Q3 扣非归母净利1.0 亿元，同比-22.5%，环比-6.6%。

    　　我们认为公司业绩表现仍优于行业，电控的业务拓展超出预期，根据工信部披露的数据，目前奇瑞瑞虎8 已开始配置公司的WCBS1.0，有望快速上量，实现从0 到1 的突破。展望2021Q4 及2022年，缺芯和原材料涨价的影响将逐步缓解，叠加公司较多的增量项目量产贡献增量，业绩有望实现加速增长，中长期看EPB 和轻量化业务均有望实现份额的持续提升，维持高成长。

    　　毛利率相对稳定 研发显著增加

    　　公司2021Q3 毛利率为24.5%，环比-0.9pct，主要受原材料价格上涨的影响，但降幅显著低于行业彰显公司较强的价格转嫁能力。费用方面，2021Q3 研发费用0.6 亿元，同比+48.6%，环比+17.0%，对应研发费用率为7.0%，同比+2.7pct，环比+0.8pct，主因ADAS 系统和下一代线控制动系统（WCBS 2.0）研发投入加大，静待后续开花结果；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达0.6%、2.3%、0.3%，分别环比-0.4pct、-0.2pct、+0.7pct。受毛利率下滑和费用率增加的影响，但政府补助等其他收益增加，2021Q3 净利率环比+1.0pct 至16.2%。

    　　线控制动国产替代 智能电动崛起

    　　EHB 顺利量产，有望实现国产替代突破。线控制动EHB 将取代车身稳定系统ESP 成为智能驾驶执行层的主流产品，渗透率有望加速提升。公司基于ESP 量产经验，研发出One-Box 产品WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主-B流ox Two产品，目前已量产，一期产能30 万套，成为国内首家量产的厂商。公司该产品从新能源车市场发力，逐步向燃油车渗透，有望实现国产替代突破。

    　　电控产品拓展性强，智能电动崛起。新品电动尾门开闭系统集成双控EPB，具备成本优势，成长空间大，预计公司将凭借成熟的汽车电控系统ECU 开发能力和车用电机控制技术开发车身控制相关的更多产品，提升系统集成化。同时公司目前在研基于前视摄像系统和前向毫米波雷达的ADAS 技术，中长期看公司有望成为ADAS 系统集成供应商，打开公司新的成长通道。

    　　投资建议

    　　公司客户和产品结构双升级，短期受益于轻量化放量和EPB 渗透率提升，中长期线控制动和ADAS 系统有望贡献显著增量。

    　　因为缺芯及原材料涨价的影响，我们下调公司 21-23 年 营收37.9/51.1/61.9 亿元的预测至35.3/49.7/61.2 亿元，下调21-23 年归母净利6.0/8.4/10.6 亿元的预测至5.5/7.7/9.9亿元， 下调 21-23 年EPS 1.47/2.06/2.59 元的预测至1.34/1.89/2.43 元，对应2021 年10 月27 日58.72 元/股收盘价，PE 分别为 44/31/24 倍.考虑到公司未来的成长性及线控制动等新业务的突破，给予公司2022 年40 倍PE 估值，目标价由52.69 元上调至75.60 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨；客户拓展不及预期；缺芯导致行业产量不及预期等。