投资要点

    事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营收34.92亿元，同比+14.81%；实现归母净利润5.05 亿元，同比+9.33%；其中21Q4 实现营收11.64 亿元，同比+14.5%，实现归母净利润1.36 亿元，同比-15.8%。

    21 年智能电控产品放量助力收入高增长，机械制动产品毛利率下滑拖累整体盈利增速。21 年全年收入34.92 亿，同比+14.81%，分业务看主要是智能电控产品放量拉动：

    智能电控产品（主要是EPB，其他包括ABS、ESC、WCBS、ELGS、 ADAS 等）收入12.75 亿，同比增长65.43%，智能电控产品销量131.70 万套，同比增57.20%，主要是EPB 业务放量增长；机械制动产品（主要包括盘式制动器，轻量化制动）收入20.96 亿，同比增长1.07%，其中盘式制动/轻量化产品销量178.97/648.75 万套，同比+6.19%/-4.66%，轻量化产品销售下滑拖累该板块表现。21 年公司毛利率24.19%，同比降低2.24pct，拖累全年利润增速，分业务看主要是机械产品毛利率拖累：智能电控业务毛利率24.43%，同比提升0.98pct，机械制动产品毛利率22.20%，同比减少2.70pct，机械制动产品毛利率下滑主要是高毛利的轻量化业务产品销量下滑，以及机械产品成本结构中钢铝等占比较高，受到大宗涨价影响较大。

    21Q4 收入同/环比均好于行业，但盈利同环比表现受到原材料涨价拖累。21Q4 公司营收11.64 亿元，同/环比+14.48%/47.85%，同环比表现好于汽车整体批发同环比。21Q4公司实现归母净利1.36 亿元，同/环比-15.79%/6.40%，表现均弱于收入增速，主要系原材料价格同环比均有提升，公司21Q4 毛利率同/环比下滑2.81/2.40pct。

    受益行业轻量化、智能化趋势，看好公司智能电控产品放量，维持“审慎增持”评级。

    公司2021 年新增定点项目160 项（2020 年149 项），包括EPB 83 项、线控制动11项、ADAS 项目9 项、电动尾门开闭系统项目2 项、轻量化项目17 项，涉及90 款新车型，预计新定点项目在整个生命周期内总计贡献收入超110 亿元人民币，年平均贡献收入近25 亿元人民币。展望未来我们预计：公司轻量化产品未来随着海外客户恢复、新增项目投产、墨西哥工厂投产将重回增长；EPB 业务随着新订单量产有望继续高增长；线控制动已经实现0 到1 的国产替代，未来随产能释放好新订单释放有望实现1 到10 的放量；ADAS 业务有望实现突破。考虑原材料涨价影响，我们调整2022-2023公司归母净利润预测为6.74/8.68 元（原预测为7.0/8.5 亿元）。首次给出2024 年归母净利润预测为10.59 亿元，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：汽车芯片短缺，汇率波动风险，原材料价格波动风险