业绩回顾
1Q22 业绩符合我们预期
1Q22 收入10.14 亿元,同比29.0%,环比-12.9%;归母净利润1.38 亿元,同比+8.3%,环比+1.8%。扣非净利润1.12 亿元,同比+0.4%,环比-2.1%,非经常性损益主要包括0.24 亿元政府补贴,业绩符合我们预期。
发展趋势
毛利率拐点出现,盈利能力环比修复。1Q22 毛利率22.5%,环比回升0.4ppt,毛利率拐点出现,向前看,我们预计,伴随EPB、线控制动等电控新项目逐步投产,带动产品结构持续改善,促进毛利率稳中有升。1Q22费用率端环比下降,主要为管理费用率、研发费用率环比分别下降0.2ppt、1.3ppt,降本控费效果显现。毛利率回升、费用率下降带动1Q22净利润率环比回升1.96ppt 至13.6%。
新项目拓展顺利,客户结构、产品结构逐步改善,新项目逐步投产有望带动收入环比持续增长。1Q22 新增项目47 项,涉及22 款新车型,新增项目中包含EPB 项目25 项、线控制动项目7 项、轻量化项目8 项,电控产品占比达到68%;另外,新增项目中新能源汽车项目22 项,占比达50%。
我们预计,伴随产能爬坡、新项目逐步投产,有望带动公司、产品结构、客户结构持续改善。另外,公司于2021 年新增项目达到160 个,我们预计部分新项目有望于今年逐步投产,带动收入呈现季度环比提升的态势。
拟向新任总经理授予股权激励,着重考核收入指标。公司于2022 年新聘任颜士富先生担任总经理职务。颜士富先生此前曾任博世汽车部件苏州有限公司副总裁,具备较为丰富的汽车行业销售、管理经验。公司拟向总经理颜士富先生授予41.6 万股限制性股票,授予价格为27.89 元/股。此次股权激励考核目标为2022-2025 年公司总收入分别以2021 年为基数,年化复合增长率为15%,我们认为,基于当前线控制动、EPB 的国产替代趋势以及渗透率提升趋势,此目标达成的可能性较大。同时,我们认为公司授予股权激励有助于绑定核心管理层利益,巩固管理层稳定性。
盈利预测与估值
维持2022 年和2023 年盈利预测不变,当前股价对应2022/2023 年33.1/24.1 倍P/E,我们维持跑赢行业评级和74 元目标价不变,对应2022/2023 年43/31 倍P/E,较当前股价具有29%上行空间。
风险
芯片短缺恢复慢于预期,原材料价格上涨超预期。