事件

    公司发布2022年中报，2022 年上半年公司实现营收21.1 亿元，同比增长37.2%；归母净利润2.8 亿元，同比增长16.4%。22Q2 公司实现营收11 亿元，同比增长45.6%；归母净利润1.4 亿元，同比增长25.7%。

    投资要点

    收入：Q2 收入环比逆势增长，主要是智能电控业务贡献2022 上半年公司营收21.1 亿元，同比+37.2%，分业务看，智能电控业务收入8.2亿元，同比+68%，盘式制动器收入6.2 亿元，同比+6.5%，轻量化零部件收入4.9 亿元，同比+19.2%。Q2 公司收入11 亿元，同比+45.6%，环比+8.5%，剔除万达并表影响0.7 亿元，Q2 公司内生性收入环比仍然逆势增长，主要是智能电控业务贡献，智能电控延续高增长原因①客户从自主到合资、项目从单一车型到平台化，EPB 产销规模进一步提升；②线控制动新项目进一步投产放量。

    盈利：毛利率仍承压，研发投入持续增加

    22Q2 公司毛利率21.8%，同比-3.67pct，环比-0.7pct，同比下降主要是业务结构变化及原材料涨价影响，高毛利率的轻量化业务占比下降以及原材料价格上涨导致毛利率仍承压，环比22Q1 下降预计受并表万达影响（万达收入0.7 亿元，利润亏损152 万元）。22Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%、2.8%、8.5%、-1.3%，合计同比+1.8pct、环比+1.6pct，其中研发费用率同比+2.2pct、环比+1.7pct，主要是持续投入新技术以及当期在研项目增加，财务费用率同比-0.9pct、环比-1pct，主要是汇兑收益增加。最终Q2 净利率12.86%，同比-2.3pct、环比-0.8pct，归母净利润1.4 亿元，同比+25.7%、环比+2.9%。Q2 扣非后归母净利润仅1 个亿，主要是22Q2 非经里包含2400+万的政府补助以及因并购万达产生1600+万的收益。

    智能电控产能再加码，支撑业绩高增长

    线控制动：2022 年公司将再新增4 条线控制动产线，预计到2023 年中公司将具备180 万套线控制动产能（2021 年为36 万套），其中两条产线将于2022 年下半年投产，另外两条产线将于2023 年上半年投产。

    ESC：2022 年公司将新增30 万套/年ESC620 产线，预计到2022 下半年公司将具备48 万套ESC 产能（2021 年为18 万套）EPB：2022 年公司将新增50 万套/年EPB 卡钳组装生产线，2022 年产能预计将达到210 万套（2021 年为 160 万套）智能电控产能加码以应对客户需求，2022 年上半年公司新增EPB 项目34 项、线控项目19 项、ADAS 项目1 项、电动尾门项目3 项、EPS 5 项等。

    收购转向资产完成，进击的线控底盘平台型tier 12022 年5 月27 日公司联合芜湖奇瑞科技全资子公司瑞智联能完成收购万达公司65%股权，其中伯特利收购万达公司45%股权（出资2 亿元），瑞智联能收购万达公司20%股权（出资8900 万元），伯特利成为万达公司的实控方并纳入合并报表。万达公司是汽车转向系统tier 1，主要产品转向器和转向管柱，2021 年前11月收入约7.5 亿元，净利润约1714 万元。收购万达是公司线控底盘战略的重要一步，丰富公司在线控底盘领域的产品，未来公司将推动万达的电动转向系统的技术升级以及线控转向系统的研发生产，最终实现制动与转向相结合的线控底盘控制系统开发，完成公司线控底盘开发技术战略，后续有望进一步整合悬挂，中长期公司有望成为线控底盘平台型公司，将在电动智能时代获得明显增量。

    盈利预测及估值

    自主线控制动龙头，线控制动受益智能化+国产化双击，获客进度持续超预期。

    转向资产收购完成后公司线控底盘战略加速推进，后续有望进一步整合悬挂，中长期有望成为线控底盘平台型公司，将在电动智能时代获得明显增量，考虑到公司获客进度持续超预期+产能再加码，上调22-24 年公司归母净利润依次为6.4、9.4、12 亿元（前值为6.2/8.5/10.7 亿元），YOY 依次为26.6%/46.5%/28.5%，对应PE 依次为59X、40X、31X，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情边际扰动需求、客户拓展不及预期